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机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维
新濠博亚娱乐于11 月5 日发布公告公布3Q24 业绩：净收入11.75 亿美元，同比上升16%，环比上升1%，恢复至3Q19 的82%；经调整物业EBITDA 为3.23 亿美元，同比上升15%，环比上升7%，恢复至3Q19 的77%，好于彭博一致预期的2.92 亿美元。我们认为新濠博亚娱乐的表现主要受益于新濠影汇2 期放量，以及新濠影汇的营销返点支出逐渐平稳（反映出行业当前竞争格局）。
发展趋势
管理层业绩电话会议要点如下：1）管理层指出，2024 年十一黄金周的中场投注额同比上升超20%，其中澳门新濠天地及新濠影汇的单日投注额多天达历史新高；2）3Q24 推出的新揽客项目loyalty program 和Signature俱乐部，贡献了强劲的季度业绩表现；3）新濠天地面向美狮美高梅和永利皇宫的新开入口，提升了物业便捷性；4）公司预计澳门新濠天地的智能博彩桌安装将于1Q25 全面完成，新濠影汇的智能博彩桌安装已于3Q24 接近完成；5）新濠天地斯里兰卡于2024 年10 月开业，拥有687 间酒店客房，博彩区域计划于2H25 开业；6）管理层预计，公司将于2H25 恢复派息，但削减债务是公司首要重点；7）管理层指引，公司4Q24 资本开支约为1.15 亿美元，2025 年资本开支约为4.00 亿美元（斯里兰卡业务资本开支预计在7,000-7,500 万美元）。
盈利预测与估值
新濠博亚娱乐（MLCO US）：考虑到未来开发计划不确定性，我们下调2024 年和2025 年经调整EBITDA 预测3%和6%至11.67 亿和13.47 亿美元。当前股价对应7 倍2024e 和6 倍2025e EV/经调整EBITDA（减去新濠影汇少数股东所占权益）。我们维持跑赢行业评级，根据上述盈利预测调整以及行业估值中枢修复，我们维持目标价7.80 美元，对应8 倍2024e 和6 倍2025e EV/经调整EBITDA，较当前股价有16%的上行空间。
新濠国际发展（200 HK）：我们引入2024 年和2025 年经调整EBITDA 预测135.38 亿和156.79 亿港元。当前股价对应6 倍2024e 和4 倍2025eEV/经调整EBITDA。我们维持跑赢行业评级，并将估值移至2024 年，基于未来发展计划不确定性，下调目标价53%至5.30 港元，对应37%的净资产折价率，较当前股价有10%的上行空间。
风险
复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失；新物业开业放量或落后预期。