机构:山西证券
研究员:刘斌/杨晶晶
公司发布2024 年三季报:报告期内,公司实现营业收入19.89 亿元,同比增长18.82%;实现归母净利润0.97 亿元,同比增长58.81%;实现扣非归母净利润0.92 亿元,同比增长30.37%。
事件点评
受益于公司在新领域的拓展达到预期成效,Q3 单季度公司营收实现稳健增长,利润端大幅好转,扣非后归母净利润实现自2022Q4 以来的首次同比正增长,达到0.51 亿元(+89.98%)。报告期内,公司持续深耕电网领域,保证业绩基本盘的稳定;紧紧抓住国央企集约化采购和电商化采购加速的行业趋势,借鉴电网的商业模式,从电网领域向石油石化、发电等重点战略行业拓展并持续做深;拓展其他能源等重资产国央企的新行业,2024 Q3 实现营收8.05 亿元,同比增长19.64%,环比增长7.95%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长101.44%,环比增长60.83%,主要受益于销售收入及毛利增长,计提公允价值变动收益损失减少等因素;实现扣非归母净利润0.51 亿元,同比增长89.98%,环比增长53.91%。
盈利能力有所回升,Q3 净利率6.98%(+3.01pct),环比提升2.17pct;毛利率27.31%(1.91pct)。前几年公司在进入新领域时,投入较多,盈利较少,随着新领域的不断突破,盈利能力将会稳步提升。前三季度,公司净利率5.03%,同比提升1.28pct;毛利率27.91%,同比下降1.76pct。单Q3 净利率6.98%,同比增长3.01pct,环比增长2.17pct;毛利率27.31%,同比增长1.91pct,环比下降1.92pct。
报告期内,公司提质增效举措取得预期成效,期间费用率同比下降2.19pct 至21.05%。其中,销售费用率10.72%,同比下降2.05pct;管理费用率8.89%,同比下降0.39pct,财务费用率-0.28%,同比增长0.05pct;研发费用率1.72%,同比增长0.20pct。
电力设备更新带动相关产业链增长,电网投资提速推动电工仪器仪表需求向好,对公司未来业绩形成有力支撑。(1)大规模设备更新政策的助力,不仅会增加电网设备智能化与高端化的新增产能投资,还有利于支撑未来设备改造升级的长期资金投入。近年来公司紧紧契合电网数字化发展的趋势,在工器具、仪器仪表类产品的MRO 业务领域不断深入,为电力基础设施建设提供了丰富的运营所需通用工业品,实现电网设备的绿色、智能升级。(2)公司MRO 产品中的仪器仪表主要是电工仪器仪表,近年来电网投资增速保持较高水平,有利于电工仪器仪表相关产品的销售。“十三五”期间,全国 电网总投资约为2.57 万亿元,而“十四五”期间两网规划投资总额为2.9 万亿元,年均投资约5,800 亿元,中枢抬升显著。为加快构建新型电力系统,促进新能源高质量发展,推动大规模设备更新改造,2024 年,国家电网全年的投资金额将超过6,000 亿元,投资总额创历史新高,同比增幅为近年最高。
根据公司招股书及Markets and Markets 数据显示,到2024 年,全球数字万用表市场规模预计将从2019 年的8.47 亿美元增长到10.47 亿美元。
投资建议
我国MRO 集约化采购处起步阶段,为长坡厚雪型赛道。中国MRO 市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段,近几年大型国央企正在加速进行集约化采购,公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO 集约化供应商,作为仪器仪表的专用渠道,是电子测试测量仪器产业链的重要环节,在设备更新与自主可控浪潮下,有望实现加速成长。(1)从营收端来看,公司深耕电网保持业绩基本盘的同时,也正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展,目前新领域的拓展情况基本达到预期,新领域的收入体量在逐步增加,预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。(2)从利润端来看,公司多措并举有望进一步提升毛利率水平:未来公司将在电网领域内持续做深;在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代,提升非标品的占有率;同时随着收入规模提升,采购量相应增加,议价能力提升,采购成本下降,也有望进一步改善公司毛利率水平。
综合考虑行业情况及公司发展战略,我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.0、2.6、3.7 亿元,EPS 为0.5/0.6/0.9 元,按照11 月6 日收盘价13.37 元,对应PE 为27/22/15 倍,首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
风险提示
对电网领域的业务依赖:如国家相关产业政策、电力行业整体投资规划、输配发展规划发生较大变化,抑或公司市场开拓方式、产品性能、售后服务等方面存在不符合需求方的要求,将可能对经营业绩产生较大不利影响;
市场竞争加剧的风险:如果公司不能持续壮大自身综合实力,扩大业务规模,巩固和提升产品领先地位,则有可能在未来市场竞争中处于不利地位,无法持续获得订单,从而对公司经营业绩产生不利影响;
季节性波动的风险:受客户经营行为的影响,公司经营业绩存在着较为明显的季节性波动,该季节性特征可能对公司的生产组织、资金调配和运营成本带来一定的影响;
新领域拓展和规模扩张导致的管理风险:在进入新领域的前期,公司对新领域场景理解不深,产品和客户资信了解不足,新领域的产品毛利率、服务能力、应收账款风险等方面存在不足,如公司未能将原有电网的经营模式快速复制至新领域,对公司的发展会带来一定的不利影响。同时,快速扩张的业务规模延伸了公司的管理跨度,从而对公司经营管理能力提出了更高的要求。