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机构：华创证券
研究员：刘一怡
公司公布2024 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.4/0.9/0.6 亿元，YoY-11.2%/-48.9%/-51.1%；24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.2/0.5/0.3 亿元，YoY-20.4%/-50.8%/-52.8%。
评论：
渠道调整稳步推进，橱柜业务营收保持增长。分渠道看，24Q3，公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.17/4.03/0.79 亿元，同比-3.6%/-28.4%/+71.1%，其中经销/直营渠道分别净开店-48/-2 家至1700/11 家；而大宗渠道保持高增，我们推测主要系公司坚持以国央企为核心、优质民营企业为辅，持续开拓客户所致。分产品看，24Q3，公司整体衣柜/橱柜/成品配套/木门分别实现营收3.71/0.85/0.18/0.25 亿元，同比-23.8%/+2.8%/-41.5%/-0.5%。橱柜业务逆势增长或主要系整装/大宗业务增长带动（单三季度整装业务同比增长超60%）。
盈利能力承压，期间费用率同比增长。24Q3，公司实现毛利率34.0%，同比-3.3pcts/ 环比-2.4pcts 。费用端， 公司实现销售/ 管理/ 财务费用率为12.8%/7.5%/1.8%。同比+1.1/+2.7/+0.5pcts，其中管理费用率增长或主要系期内激励费用摊销影响（剔除员工持股计划摊销费用后，前三季度扣非归母净利润同比-39.81%）。综合来看，公司单三季度实现归母净利率8.9%/-5.5pcts。
投资建议：公司积极推动渠道变革，优化门店体系，加快大宗/整装渠道拓展。
24Q3 营收端承压或主要系家居零售市场疲软拖累，随着以旧换新政策的拉动效果逐步在需求端体现，公司业绩有望迎来积极复苏。我们预计24-26 年公司实现归母净利润1.49/1.74/1.96 亿元，对应PE 为18/15/14X，参考相对估值法，给予公司2025 年19 倍PE，对应目标价10.63 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期。