金新农(002548)：饲料业务降本增量 Q3盈利大幅提升-格隆汇

机构：华鑫证券
研究员：娄倩

事件
　　2024 年10 月22 日，金新农发布三季度报告。
　　投资要点
　　饲料业务降本增量，Q3 盈利大幅提升
　　金新农2024 年前三季度实现营业收入34.37 亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润2.79 千万元，扣非后归母净利润2.14 千万元，同比2023 年前三季度都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司饲料业务降本增量，Q3 盈利大幅提升，实现营业收入 12.84 亿元，同比增长 15.71%，其中饲料业务收入7.89 亿元、养殖业务收入4.45 亿元；饲料销量 59.01万吨，同比增长20%，饲料销量增幅略高于销售收入增幅，主因饲料原料价格下降导致饲料产品单价下降。本轮猪价周期产能恢复速度相对较慢，公司开展种公猪体系改造提升，各项养殖生产指标有望进一步提升，养殖成本持续优化，预计未来养殖业务盈利水平有望继续上升。
　　养殖降本成效明显，生产指标持续向好
　　金新农养殖成本持续下降，Q3 商品猪养殖成本14.2 元/公斤，养殖场表现最好的养殖成本已降至12 元/公斤；公司断奶仔猪成本约338 元/头，最好的养殖场成本约290-300 元/头；公司养殖成本下降主要来自于饲料原料价格下降、各项生产指标改善、及管理水平提升。同时，公司各项生产指标持续向好，截止2024 年Q3 公司配种分娩率88%，料肉比2.7，PSY 约25-26。未来将实行满栏满线生产，借助精细化管理进一步降本增效。
　　原有产能改造升级，生猪出栏稳步提升
　　金新农2024 年前三季度实现生猪出栏88.60 万头，同比增长14.01%；从Q3 单季度来看，公司实现生猪出栏28.71 万头，季环比增长7.81%。金新农后续着重改造升级原有产能，拓宽产能提升空间，逐步扩大“公司+农户”等运营模式的业务规模，业绩增长有望持续。
　　资本结构稳步改善，资产负债率有望回落
　　截止三季度末，金新农资产负债率达72.22%，相比2024H1下降1.33pcts，公司将持续改善生产经营，增加经营性现金流入，并进一步扩宽融资渠道，逐步改善资本结构。预计随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步降低，公司资产负债率有望回落。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026 年收入分别为51.60、61.40、70.49 亿元，EPS 分别为0.21、0.30、0.29 元，当前股价对应PE 分别为21.3、14.6、15.2 倍，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；饲料需求不及预期风险，宏观经济波动风险。