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机构：长城证券
研究员：肖亚平
点评：2024 年前三季度公司业绩有所承压。2024 年前三季度公司总体销售毛利率为20.96%，较上年同期下跌3.65pcts。2024 年前三季度财务费用同比上升129.88%；销售费用同比上升17.12%；管理费用同比下降6.16%；研发费用同比上升14.71%。2024 前三季度公司净利率为9.76%，较上年同期下降2.43pcts。公司业绩承压的主要原因是有机溶剂、盐湖提锂板块业务利润较上年同期减少，脂肪胺价格同比下降，大宗原材料价格同比上升，毛利同比下降。
公司2024 年前三季度经营活动产生的净现金流同比下跌。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.49 亿元，同比下降36.78%。投资性活动产生的现金流量净额为-2.00 亿元，同比减少511.42%。筹资活动产生的现金流量净额为-1.32 亿元，同比减少27.90%。期末现金及现金等价物余额为5.53 亿元，同比下降29.07%。应收账款3.70 亿元，同比上升39.21%，存货周转率上升，从2023 年同期4.89 次变为5.30 次。应收帐款周转率下降，从2023 年同期7.45 次变为6.74 次。
公司2024 年前三季度脂肪胺及合成香料产销同比增长，合成香料产能扩张。
根据公司2024 年前三季度经营数据披露，在产品产销方面，公司2024 年前三季度脂肪胺/有机溶剂/合成香料的产量分别为9.02/3.95/1.75 万吨，同比分别为25.47%/-12.00%/96.28%；销量分别为9.10/4.05/1.69 万吨，同比分别为23.34%/-10.08%/68.89%。销售均价方面，公司2024 年前三季度脂肪胺/有机溶剂/合成香料销售均价分别为11626/8190/34022 元/吨，同比分别为-5.33%/5.01%/-1.25%。我们认为，脂肪胺和有机溶剂产销相对稳定，虽然短期产品价格波动影响当期业绩，但中长期来看，脂肪胺和有机溶剂价格或将维持中枢盈利，考虑公司香料板块产能规模不断扩大，宁夏新化合成香料基地产能逐步释放，利好公司业绩长期增长。
对外投资布局新型存储芯片领域，或将助力长期发展。2024 年10 月21 日，公司发布《关于投资基金对外投资的进展公告》，公司发起设立的产业投资基金中景辉投资计划与德宁私募基金管理合伙企业等五方共同签署合伙协议，拟认缴嘉兴德宁昊坤股权投资合伙企业3050 万元的出资份额，占基金份额76.24%；并通过德宁昊坤间接认购新存科技有限责任公司新增注册资本39.34 万元，占增资后该公司总股权比例2.29%，其中中景辉对应持股1.7278%。根据wind 数据及湖北日报报道，新存科技是一家专注于新型存储芯片研发、生产与销售的高科技企业，自主研发了国产首款最大容量新型三维存储器芯片“NM101”。我们认为，公司参与一级投资，布局新型存储芯片领域，存在投资风险的同时，也有望为公司未来带来合理的投资回报，助力实现公司长期发展。
投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为31.16/36.76/42.07亿元，实现归母净利润分别为3.06/4.48/5.56 亿元， 对应EPS 分别为1.65/2.41/2.99 元，当前股价对应的PE 倍数分别为16.2X、11.1X、8.9X。
我们基于以下几个方面：1）公司主业经营稳定，香料产能释放打造新增长点；2）产业基金对外投资新存科技，布局新型存储芯片板块，有望实现化工和高科技的双翼发展。我们看好公司产能释放及未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；新增产能不及预期风险；应收帐款较大风险；安全环保风险等。