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机构：申万宏源研究
研究员：杨紫璇/杨海晏
3Q24 公司营收环增2.53%，同比增长8.44%。根据公司公告，MOSFET 产品市场份额在汽车、通信、工控等中高端领域持续提升；IGBT 产品在工业和汽车电子领域销售占比超70%，其中电机驱动营收大幅增长，车规产品稳定上量；SiC JBS 和SiC MOS 产品围绕汽车电子、充电桩、光伏逆变、服务器电源等领域全面推广上量；氮化镓在手机快充、LED 电源应用外，持续拓展工控。
3Q24 研发费用率超11%，聚焦中高端，毛利率环比提升2.09pct。1）公司加大研发投入，从2021 年的7.1 亿元增长至2023 年11.54 亿元，3Q24 公司研发费用达3.15 亿，研发费用率达11.6%。2）根据公告，公司0.11um BCD、0.15um 高性能 BCD、新一代 HVIC、CMOS-MEMS 单芯片集成喷墨打印头等多平台技术产品进入风险量产；在BMS、隔离器、POE、IOT 等多个领域实现突破，并在代工工艺平台实现汽车级产品验证。
下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司后续深圳12 英寸产线的建设，将持续加大研发投入，我们略微下调24-26 年归母净利润预测至8.1、12.8、16.8 亿元（原预测8.1、12.9、17.1 亿元）。参考可比公司2025 年平均PB 估值，给予华润微3.7X PB，我们预计2025 年公司净资产达256.9 亿元，对应市值943.5 亿元，相较于当前市值有39%的上升空间，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发与技术迭代风险；规模扩张与核心技术人员流失风险；供应链风险；公司于2024 年3 月26 日公告《关于华润微电子有限公司的监管工作函》，但未公告函件具体内容的风险。