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机构：上海证券
研究员：王红兵/刘阳东
10月31日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收入162.56亿元，yoy+15.33%，其中2024Q3单季度实现营收59.73亿元，yoy+8.10%；2024Q1-3归母净利润25.01亿元，yoy+21.82%，2024Q3单季度归母净利润9.94亿元，yoy+10.61%。
分析与判断
铁路机车绿色低碳转型政策传递积极信号，轨交业务增长动力强劲。
2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确老旧型铁路内燃机车报废运用年限，确定至2027年年底重点区域老旧型铁路内燃机车将全部退出铁路运输市场，并进一步确定全国其他地区70%及以上的老旧型铁路内燃机车将在2035年底退出铁路运输市场；且在2024年2月的相关政策明确提出力求至2030年将铁路电力机车占比提升至70%以上。在铁路机车绿色低碳转型大背景下，公司已拥有覆盖1000kw、1500kw及2000kw三种功等级的机车平台，动力源覆盖广泛；2024Q1-3公司轨道交通装备业务实现营收94.34亿元，yoy+22.17%，国铁集团24年前三季度动车组招标量有所提升，城轨业务市场拓展顺利，牵引系统国内市场市占率继续领跑。
研发层面，公司始终秉持科研为先的基准，2024Q1-3加大研发人员引进及培养力度，确保充足的科研物料投入，不断推动研发成果转化变现，期间共计投入研发费用约15.89亿元，yoy+20.09%。我们认为公司有望凭借丰富的平台产品和不断的技术创新响应铁路机车更新提质需求，公司也将借此契机不断巩固自身实力，获得持久的增长动力。
新能源电驱系统交付再上台阶，功率半导体产能提升助力规模效应。
2024Q1-3，公司新兴装备业务实现营收67.55亿元，yoy+11.05%，其中功率半导体器件业务营收27.12亿元，yoy+26.85%；2024Q1-3公司共交付电驱系统超过44万套，yoy+29.41%，已成为本土新能源乘用车电驱系统和IGBT模块重要供应商；宜兴工厂面向新能源汽车领域，产线产能建设进度符合预期，部分产线已逐步进入试生产阶段，预计将于2025年达产，届时将为公司带来36万片/年的8英寸IGBT晶圆生产能力。据NE时代表述，2024H1，公司乘用车功率模块装机量位居中国第二， 市场占有率达13.4%。2024Q1-3公司逆变器总中标量为10.6GW，出货量6.2GW。公司自2011年开启SiC技术研究，以实现年产2.5万片6英寸SiC生产能力，同时三期株洲项目已计划在2024年动工，预计将于2025年底产线拉通，届时有望实现工艺及量产能力升级，全面支撑公司半导体产业快速发展。随着中国新能源乘用车市场规模持续扩大、行业竞争日益激烈，我们认为公司也将把握市场机遇，充分响应整车厂差异化定制化需求，不断以创新赋能产品，在稳固市场地位同时助力本土整车厂出海。
投资建议
维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至37.96/44.80/50.75亿元，对应EPS分别为2.69/3.17/3.60元，对应PE估值分别为19/16/14倍。
风险提示
轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧