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机构：华创证券
研究员：刘一怡
公司公布2024 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.7/0.1/-0.1 亿元，YoY-27.9%/-86.7%/由盈转亏；24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.2/0.04/-0.04 亿元，YoY-39.2%/-87.0%/由盈转亏。
评论：
深挖定制&局改市场潜力，积极拓展工程业务。前三季度，定制家居行业整体承压，公司营收端面临下滑。分业务看，1）零售业务：公司赋能经销商搭建“全案设计+整家定制”的一店双驱模式，提高客单值和订单转化率。同时，公司加码新零售本地化布局抢占终端流量，并通过与头部装企合作发力局改市场。2）大宗业务：公司加强与国有及央企等优质地产伙伴的合作深度，不断推进地产拎包入住、酒店、医疗养老、学校和政府公共设施等多元化的B 端业务渠道，上半年工程渠道新增20 家优质经销商。
24Q3 毛利率承压，期间费用率同比增加。24Q3，公司实现毛利率24.2%，同比-7.0pcts/环比+0.02pcts，我们判断主要系营收下滑导致刚性成本短期内无法摊薄，拖累盈利能力。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率12.3%/7.0%/-0.1%，同比+1.5/+3.0/-0.3pcts。综合来看，公司单三季度实现归母净利率1.73%，同比-6.4pcts。
投资建议：Q3 业绩承压，公司积极顺应市场变化，零售端推进设计师+新零售+平台电商+整装等渠道开拓，工程端加强与国有及央企等优质地产伙伴的合作深度，营收端有望逐步企稳。同时，公司在24Q3 临时关停天津工厂，成本端压力或逐步缓解。我们预计24-26 年公司实现归母净利润0.3/1.07/1.33 亿元，对应PE 为56/16/13X，参考相对估值法，给予公司2025 年18 倍PE，对应目标价10.30 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期。