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机构：华创证券
研究员：姚婧
2024 年3 季度公司营收10.64 亿元，yoy-7%；实现归母净利润0.2 亿元，yoy-77%；扣非归母净利润0.11 亿元，yoy-85%。公司24 年1-3 季度实现营收38.75亿元，yoy-8%；归母净利润3.6 亿元，yoy-29.6%；扣非归母净利润3.27 亿元，yoy-24.6%。
评论：
化妆品组织架构调整，探索合成生物新成分。根据通联数据，3Q 华熙生物旗下主要品牌在淘天与抖音合计GMV 同比变化：润百颜-33%/夸迪-6%/肌活-16%/米蓓尔-43%。我们认为公司在合成生物与再生医疗赛道积累研发成果，有助于探索化妆品新成分趋势。双十一前公司推出基于再生医学以及细胞调控机制与自我修复能力的新品：1)润百颜紧塑霜，添加Bloomcell，为华熙再生医学团队专研，40 种维持人体细胞能量成分复配成黄金比例，产品主打提升胶原自生力、增加基底膜面积;2)夸迪CT50 抗垮面霜，主打院线“丝丽动能素”同源研发，主打扩容充盈内芯能量，焕活细胞，定位真皮层抗垮、链接胶原间隙；3）旗下夸迪品牌在9 月推出“械字号”医用敷料产品，三大系列产品“绿十字系列”皮肤修护敷料、“蓝十字系列”医用透明质酸钠修复贴和修复液、“红十字系列”医用Ⅲ型人源化胶原蛋白修复贴和修复液。
医美业务持续新增产品，丰富产品管线与终端布局。24 年7 月公司旗下润致格格针正式获批，产品为公司自研，用于颈纹治疗，采用了华熙生物的MoPA自交联技术，通过分子物理黏附自交联，提高透明质酸的稳定性和持久性。
24 年10 月公司发布了润致斐然，定位唇部美化修饰。根据中报公司24 年上半年医疗终端收入7.4 亿元，yoy+52%，贡献营收26.5%；三季度叠加新品发布与终端铺设，我们预估1-3Q 医美终端依然有增长。
毛利率同比增长，销售费用率同环比均优化，公司持续加码研发。24 年3Q 公司毛利率72.4%，同比+1.2pct/环比-1.0pct，公司在国货化妆品中较少能维持毛利率同比增长，维持价格带；销售费用率42.5%，同比-3.1pct/环比-4.9pct，销售费用率优化收窄；管理费用率16.6%，同比+6.6pct/环比+7.6pct；研发费用率10.6%，同比+2.7pct/环比+3.4pct。
投资建议：考虑到公司化妆品板块组织架构仍在调整中，且化妆品线上竞争愈发激烈， 我们下调公司24-26 年营收至57.11/60.90/68.49 亿元（ 前值66.5/75.9/89.0 亿元），24-26 年归母净利润预测至5.86/6.95/8.18 亿元（前值8.5/10.6/12.8 亿元）,目前市值对应PE 分别为50X/42X/35X，维持“推荐”评级。
风险提示：线上化妆品竞争超预期，公司组织变革进度低于预期等；