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机构：海通证券
研究员：李宏科/汪立亭
丸美股份发布2024 三季报：2024 年前三季度实现收入19.52 亿元，同比增长27.07%；归母净利润2.39 亿元，同比增长37.38%，扣非归母净利润2.26 亿元，同比上升44.09%。摊薄EPS 为0.60 元；加权平均净资产收益率7.08%，经营性现金流净额0.68 亿元，同比上升0.84%。
简评及投资建议：
1、产品结构优化驱动，3Q 收入增26%归母增44%。3Q24 公司收入6.0 亿元，同比增长25.79%；归母净利0.62 亿元，同比增长44.32%。毛利率74.52%同比提升2.07pct，主因公司产品结构进一步优化。据前三季度分品类数据：
（A）眼部类产品收入1.2 亿元同比增长22.3%，占总营业收入比重20.8%；产品平均单价99 元/支，同比增长9.5%。
（B）护肤类产品收入2.2 亿元同比增长15.1%，占比为36.2%；产品平均单价99 元同比增长43.1%，主因本期售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价。
（C）洁肤类产品收入0.55 亿元同比增长12.2%，占比为9.2%；；产品平均单价62 元同比增长11.2%。
（D）美容类产品收入2.0 亿元同比增长54.1%，占比为33.9%；产品平均单价63 元，同比下滑16.6%，主因本期推出的促销品售价低且销量占比大拉低了平均售价。
2、3Q 期间费用率降低1.73pct，销售费率下降0.19pct 至58.9%。1-3Q24 公司销售费用率同比提升3.08pct 至54.85%，单3Q 同比下降0.19pct 至58.90%；1-3Q24 管理费用同比下降1.11pct 至3.65%，单3Q 同比下降1.29pct 至4.13%，公司持续推进降本增效；1-3Q24 研发费用率同比下降0.09pct 至2.79%，单3Q下降0.09pct 至3.10%。最终1-3Q24 期间费用率提升1.93pct 至60.65%，单3Q期间费用率下降1.73pct 至65.31%。
3、3Q 营业利润同比增长108.74%。2024 年前三季度营业利润2.8 亿元同比增长47.57%，公允价值变动净收益87 万元，投资净收益1755 万元，其他经营收益合计1842 万元。此外，少数股东损益为99 万元，最终1-3Q24 归母净利润2.39亿元同比增长37.38%，扣非归母净利润2.26 亿元同比增长44.09%。
4、经营回顾：①大单品策略驱动增长，三季度上新核心大单品小红笔眼霜3.0版、首个胶原蛋白面霜大单品“胶原小金针”；②9 月抖音达人推广贡献高达58.96%GMV，双11 位列抖音抢先跑时段护肤品总榜第二；③深耕重组胶原蛋白赛道，加强科研壁垒，8 月全国重组功能蛋白技术研究中心落地。
维持对公司的判断。公司坚持“科技+品牌+数智”运营，积极拥抱变革、推进渠道进阶、发力营销创新，冲破固有方法论，在新用户、新市场、新营销、新渠道中积极探索和洞察，持续沉淀经验、深化认知，为后续稳健发展奠定坚实基础。
更新盈利预测。我们预计公司2024-2026 年收入各29.08 亿、36.57 亿、44.63 亿，同比增长30.6%、25.8%、22.1%；归母净利润3.59 亿、4.90 亿、6.11 亿，同比增长38.2%、36.6%、24.7%。考虑到公司眼霜及重组胶原蛋白产品定位中高端，抗初老领域优势领先，线上电商渠道快速发展，给予公司2025 年25-30 倍PE，对应合理价值区间30.54-36.64 元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：品牌竞争加剧，线下表现不及预期，大单品表现不及预期。