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机构：太平洋证券
研究员：王湛
点评：
外包业务是业务增长的主要驱动力。外包业务在公司整体营收中占比85%左右，是公司营收保持持续增长的重要支撑，在经济增长乏力的背景下，外包业务具有一定的逆周期属性。预计Q3 外包业务仍保持较高增速，人事管理和薪酬福利业务仍有一定程度下滑。Q3 公司收到政府补贴1.24 亿，补贴与外包业务密切相关。
Q3 毛利率同比略有下滑，期间费用率持续优化。前三季度公司整体毛利率5.73%，同比下滑0.89pct；其中Q3 毛利率5.88%，同比下滑0.5pct。
毛利率的下滑主要外包业务营收占比持续提升，而外包业务毛利率较低带来的收入结构变化。从期间费用类看，Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22%/2.24%/0.1%/-0.15%,同比分别为-0.45pct/-0.01pct/-0.13pct/+0.07pct，公司在费用管控上进一步加大力度。10 月公司与昆仑万维成立合资子公司开展利用人工智能技术的招聘/求职平台业务，随着新技术的不断应用，预计公司在降本增效方面仍有一定空间
组织架构调整，管理层级进一步扁平化。近期公司董事会通过《关于公司内部重组整合的议案》，其中最重要的内容是北京外企向公司无偿划转其持有的外企德科等27 家公司股权。整合前北京外企既是区域子公司，同时承担了总部职能。整合后北京外企更聚焦于北京地区业务运营，有利于各地分公司保持管理一致性，加强业务统筹。
投资建议： 预计2024-2026 年北京人力将实现归母净利润9.11/10.06/11.38 亿元，同比增速66.22%/10.4%/13.12%。预计2024-2026 年EPS 分别为1.61/1.78/2.01 元/股，对应2024-2026 年PE 分别为13X、12X 和10X，看好外包业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险