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机构：长江证券
研究员：赵智勇/臧雄
24 年前三季度营收19.27 亿元，同比-4.17%；归母净利润2.09 亿元，同比-21.68%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比-27.38%。
单季度来看，24Q3 营收6.59 亿元，同比-1.94%；归母净利润0.62 亿元，同比-34.40%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比-38.92%。
事件评论
需求修复不及预期，公司业绩承压。Q3 公司收入降幅缩窄，但利润降幅扩大，或主要由于减速机市场需求不足，叠加行业价格竞争影响。往后看，行业整合速度有望加快，公司作为国内通用减速机龙头，市占率有望持续提升，24H1 公司减速机销量（未包含摩多利产品）同比增长约4.23%，市占率有所提升。从制造业需求来看，10 月制造业PMI 达50.1%，边际持续改善且进入扩张区间，制造业需求有望逐步修复。
费用率相对稳定，毛利率下滑。24Q3 公司毛利率为21.66%，同比-3.91pct，预计主要系产品结构变化及价格竞争影响。费用端来看，公司费用率同比略增0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/+0.4pct/-0.1pct/+0.3pct。受公司毛利率下滑及费用率略增的影响，公司24Q3 净利率为9.79%，同比-4.18pct。
核心业务巩固，平台化布局逐步完善。公司核心业务持续巩固，紧抓下游结构性市场机会进一步提升份额。目前公司已初步形成平台化业务布局，其中：1）通用减速机业务板块，24H1 通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9%，人均作业效率有所提升。公司也持续在加大港口、物流、电力、船舶等外资品牌的替换，较为强势的领域逐步实现国产替代，成功攻克耐驰泵业、飞翼股份等行业知名客户。2）专用/高端减速机持续发力，新品类拓展持续推进。截至24H1，公司捷诺传动业务已在电动注塑机领域取得小批量订单突破；3）工程行星业务保持良好发展势头，部分新领域已获得客户批量订单。4）精密领域，24H1 公司为云深处科技机器狗定制开发的精密减速器应用良好；人形机器人谐波减速器、机电一体化产品研发进展顺利；摩多利子公司得益于新领域的顺利开拓以及激光切割、非标自动化等传统优势领域市场份额的持续提升。
维持“买入”评级。短期需求较弱叠加价格竞争影响公司经营，长期看公司布局通用、专用及高端减速机等，平台化已初步建立好，拓展减速器赛道夯实公司长期成长。预计2024-2026 年实现归母净利润3.09、4.10、4.91 亿，对应PE 分别为20x、15x、 13x。
风险提示
1、制造业修复不及预期的风险；
2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。