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机构：天风证券
研究员：郭丽丽/张樨樨
公司公布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现营业收入218.10 亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润44.00 亿元，同比增长22.73%。
Q3 煤电电量修复，煤电一体化保障成本稳定性截至2024H1，公司火电装机为120 万千瓦，上半年火电业务完成发电量24.81 亿千瓦时，同比减少14.72%，受电量及电价下滑影响，板块业绩受损，上半年煤电业务实现营业收入8.49 亿元，同比降低15.98%，实现毛利润2.78 亿元，同比降低33.17%，毛利率为32.73%，同比降低8.42pct。2024Q3内蒙古火电发电量同比提高2.89%，预计公司发电水平有所修复。同时，受益于煤电一体化布局，公司煤电业务成本端相对平稳，2024H1 公司煤电业务成本为5.71 亿元，同比降低4.03%。
铝价同比提高，电解铝板块业绩修复
截至2024H1，公司拥有年产86 万吨电解铝生产线，上半年生产电解铝44.79 万吨，同比提高4.36%，2024 年前三季度国内铝价均值为19715 元/吨，同比提高5.93%，量价齐增带动电解铝板块业绩修复，2024H1 公司电解铝板块实现营业收入77.34 亿元，同比提高11.33%，实现毛利润19.20亿元，同比提高64.52%。展望未来，一方面，2024 年10 月国内铝价仍处于较高水平，公司电解铝板块业绩改善有望持续；另一方面，截至24 年5月，公司扎铝二期仍剩余电解铝建设指标35 万吨/年，目前正处于推进过程中，未来板块业绩规模有望进一步增长。
重点发力新能源板块，装机规模快速扩张
截至2024H1，公司新能源装机477.98 万千瓦，同比提高53.20%，装机规模快速扩张带动发电量显著提高，推动业绩提升。公司2024H1 完成新能源发电量30.75 亿千瓦时，同比提高99.53%，实现营业收入8.26 亿元，同比提高62.28%，实现毛利润4.52 亿元，同比提高55.33%。展望未来，到“十四五”末公司规划新能源装机规模将达到 1000 万千瓦以上，按该目标值测算，公司2024-2025 年新能源装机有望继续保持高速增长。
盈利预测与估值：考虑铝价提高及公司新能源装机规模的快速扩张，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年可实现归母净利润55.78、58.35、64.48 亿元（原预测为24-26 年50.39、53.46 和58.84 亿元），同比分别增加22.33%、4.61%和10.51%，对应PE 分别为8.70、8.31、7.52 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝价格波动，测算假设存在误差风险等