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机构：国联证券
研究员：刘雨辰/陈昌涛
兴业银行发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入1642.17 亿元，同比+1.81%。实现归母净利润630.06 亿元，同比-3.02%。
营收稳健增长，非息收入表现较好
2024Q1-Q3 公司营收同比增速较2024H1 小幅+0.01pct，主要系公司非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3 公司中收、其他非息收入分别同比-15.16%、+12.79%，增速较2024H1 分别+4.27pct、+4.09pct。2024Q1-Q3 公司归母净利润增速较2024H1-3.88pct，主要系息差业务以及拨备计提拖累。从业绩归因来看，2024Q1-Q3 生息资产规模、净息差、中收、拨备计提对净利润的贡献度分别为+6.54%、-4.15%、-3.04%、-6.04%，较2024H1 分别-0.62pct、-1.22pct、+1.23pct、-1.96pct。
票据冲量较为明显，负债成本明显改善
截至2024Q3 末，公司贷款余额为5.74 万亿元，同比+8.05%，增速较2024H1-0.51pct。从新增贷款看，公司2024Q3 单季度贷款净增加725.10 亿元，其中票据贴现净新增669.51 亿元，占比92.33%，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3 公司累计净息差为1.84%，较2024H1 -2bp，整体韧性较强。从负债端来看，公司坚持“稳规模”“降成本”。截至2024Q3 末，公司存款余额为5.43 万亿元，同比+3.98%。2024Q1-Q3 存款付息率2.03%，同比-23bp，降幅较2024H1 有所扩大。
资产质量稳健，拨备计提充足
截至2024Q3 末，公司不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较2024H1 分别+0bp、+4bp。关注率有所上行，主要系零售风险有所上升。从信用减值损失来看，2024Q1-Q3 公司计提资产减值损失477.03 亿元，同比+14.31%。拨备方面，2024Q3 末公司拨备覆盖率为233.54%，较2024H1 末-4.28pct，风险抵补能力较足。资本方面，截至2024Q3 末，公司核心一级资本充足率为9.70%，资本较为充足。
投资建议：维持兴业银行“买入”评级
考虑到当前利率持续下行， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2147/2228/2351 亿元，同比增速分别为+1.83%/+3.78%/+5.50%，3 年CAGR 为3.69%；归母净利润分别为775/801/838 亿元，同比增速分别为+0.48%/+3.32%/+4.71%，3年 CAGR为 2.82%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“买入”评级。
风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。