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机构：中金公司
研究员：杨晓宇/彭虎
3Q24 思瑞浦实现营收3.42 亿元，同比增长69.8%，环比增长11.4%；归母净利润为-0.33 亿元，同比下降0.35 亿元，环比下降0.17 亿元。3Q24公司综合毛利率51.6%，同比提升1.6ppt，环比提升3.3ppt。我们认为，3Q24 业绩略低于预期主要由于存货跌价计提0.35 亿元、未确认递延所得税资产及市场竞争激烈。
发展趋势
周期底部市场需求逐渐改善，产品结构持续优化。前三季度公司营收8.48亿元，其中信号链营收7.1 亿元，同比增长9.4%，电源管理芯片营收1.4亿元，同比下降13.9%；根据公司公告，受益于汽车、光模块和服务器等下游市场需求增长及电源管理芯片新品的放量，公司营收持续改善，毛利率逐季度提升。我们认为，公司在高增长下游市场的布局使得产品结构逐步优化，盈利能力有望持续提升。
公司研发投入力度大，车规芯片等产品研发进度快。根据公司公告，3Q24公司研发费用为1.36 亿元，同比增长43.8%，占比当期营收39.7%。根据公告，截至1H24 公司拥有160 余款车规级芯片，如车规隔离驱动和电压基准芯片，广泛布局于智能座舱、ADAS、车身、动力等多应用场景，公司自建车规芯片测试场已投入运营。我们认为，由于车规芯片国产化替代诉求较强，车规产品持续上量有助于公司业绩和盈利能力改善。
公司收购创芯微完成，标的有望带来营收和盈利增长。10 月23 日，公司发布标的资产过户完成的公告。根据公告，公司通过发行可转债和现金支付共计10.6 亿元，收购了创芯微100%股权，公司收购溢价为317.23%。根据公告，本交易包括业绩承诺，标的公司需在FY2024 到FY2026 净利润合计不低于2.2 亿元；若未履约，承诺方将以逾期未补偿金额为基数按每日万三费率向公司支付滞纳金；此外标的公司核心人员签署了竞业条款。根据公告，创芯微在2023 年经审计营收为2.5 亿元，净利润为-0.04 亿元。我们认为，此次并购将有利于公司提升市场份额，帮助公司业绩稳步提升。
盈利预测与估值
考虑到市场竞争及费用的影响，我们2024 年净利润预测值由0.57 亿元下调至-0.56 亿元，下调2025 年净利润36%至1.48 亿元，下调2024 年营收5%至12.6 亿元，维持2025 年营收预测。维持跑赢行业评级，考虑到公司成长性较强，我们维持目标价为108.69 元，采用2027E 远期P/E 估值，对应公司2027E 35x P/E 及9%折现率，当前股价对应2027E 33.4x P/E，较当前股价有4.9%上行空间。
风险
产品研发不及预期；行业复苏不及预期；并购整合不及预期。