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机构：中信建投证券
研究员：吕娟/赵宇达
2024 年第三季度，公司传统业务均面临不同程度的压力，矿山机械板块由于国内煤机行业景气度下降而导致国内煤机收入有所下滑，物流装备由于产品交付原因导致增速较此前有所下滑；新兴业务板块虽仍有亏损，但亏损幅度已有所减弱。展望来看，公司拓展海外发展战略持续推进，新产品大矿卡、伸缩臂叉车成长空间十足，看好在新兴业务成熟情况下公司的成长性。
事件
公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入159.10亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润13.90 亿元，同比下降21.6%；单三季度公司实现营业收入51.54 亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润3.57 亿元，同比下降37.3%。
简评
传统板块收入有所承压，部分产品盈利能力有所上升
分板块来看，公司矿山机械、物流装备、油服分部收入增速存在一定分化，但总体来看呈现增速下降或同比为负，具体来看：①矿山装备：从矿山装备来看，与国内煤机需求高度相关的掘进机、综采以及宽体车收入增速均同比为负，其中掘进机、宽体车增速下滑较为明显，综采凭借纯水支架、高强支架等新品使得降幅相对有限。从毛利率来看，单三季度公司掘进机、宽体车及矿车毛利率有所下滑，掘进机毛利率降幅较小，宽体车由于国内低价二手机库存销售原因毛利率下滑较为明显。从海外宽体车以及矿卡来看，公司海外大型化产品销售效果较好，单三季度矿山装备板块海外收入增速保持较快增长。展望来看，短期国内煤机行业仍有一定压力，而公司通过新品布局、多元化战略有望一定程度上对冲行业波动，同时海外业务进展顺利，公司市占率仍有较大的提升空间。
②物流装备：单三季度公司物流装备收入增速环比有所下降，主要系小港机由于地缘政治冲突以及海运费增长等因素确认收入时间有所滞后，同时大港机由于部分港口基础设施建设进度不及预期，导致大港机产品发货推迟。综上来看，在海运费回落以及港口基建完成的情况下，物流装备有望重回较快增长。从盈利来看，单季度大小港机毛利率均有下降，主要系产品结构变动，部分低毛利率产品阶段性占比提升，进而使得盈利能力略有下降。往后来看，物流装备行业竞争格局稳定，预计长期盈利能力将保持相对稳定。
③油服部门：单三季度公司油服部门由于前期项目中标有限以及产品结构变动等原因收入出现一定下滑，且2023 年同比基数相对较高，因此2024 年单季度增速压力较大；从盈利端来看，毛利率降幅相对明显，主要系2024 年部分低毛利率产品占比提升较为明显，此为公司多元化发展战略的阶段性特点。展望后续来看，公司也在逐步开发海外市场，期待通过海外市场的开拓形成新的增长极。
新兴业务板块短期盈利压力较大，远期成长空间充足公司新兴业务中，氢能、锂电技术装备、智矿以及硅能由于仍处于前期投入阶段，短时间内实现盈利难度较大，但在严格控制费用、优化人员布局的情况下，亏损额较上半年已有所收窄，展望来看，公司新兴业务均具备较大的成长潜力，有望在布局成熟完善之后贡献更明显的增量。
投资建议：预计公司2024 年-2026 年分别实现营业收入217.18 亿元、231.92 亿元、246.54 亿元，分别同比增长7.10%、6.79%、6.30%，分别实现归母净利润21.12 亿元、22.76 亿元、24.48 亿元，分别同比增长9.47%、7.77%、7.58%，分别对应PE 为7.15x、6.64x、6.17x，维持“买入”评级。
风险分析
1、钢材及其他原材料的价格波动
公司的生产工序取决于大量原材料（尤其是钢材）的稳定供应。该等原材料的价格受外界条件导致的波动所规限，预计钢材价格将继续波动及具有不确定性，同时无法确保公司将能够将成本的任何增加转嫁予客户。
因此，制造该等产品所用的原材料的价格任何上涨将对公司的经营业绩造成不利影响。
2、供应商的供给波动性
公司从外部供货商采购部分零部件，超出控制范围的任何无法预计的短缺、交货延误、价格波动或其他因素可能造成原材料及零件供应的中断。未有按规定的标准和合理价格为公司现有的营运及规划的业务营运保证足够数量的原材料及机器零件或根本无法进行，可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
3、外部环境的不确定性
公司部分产品的高速增长源于海外市场的高速拓展，若外部环境发生波动，不利的不确定性将影响公司海外业务的增速，进而对公司整体业务产生一定影响。
4、新业务增长不及预期
尽管公司已经就新业务进行详细评估，但仍存在因政策、客户变动等因素所导致的业务增长不及预期。