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机构：中金公司
研究员：魏鹳霏/于钟海/王倩蕾
恒生电子发布3Q24 业绩：3Q24 收入13.52 亿元，同比降低12.26%；归母净利润4.16 亿元，受公允价值变动3.1 亿元影响，同比增加159.18%；扣非归母净利润1.32 亿元，同比降低51.70%。业绩低于我们预期，主要系需求承压、财富科技服务收入下降所致。
发展趋势
3Q24 收入承压，订单端具备压力。3Q24 公司财富科技收入2.54 亿元，同比-26.69%；资管科技收入2.89 亿元，同比-24.97%；企金、保险核心与金融基础设施科技收入2.32 亿元，同比+49.67%；运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新业务收入分别为2.34/0.91/0.81/1.23 亿元，同比-23.96%/-8.31%/+6.95%/-5.66%。公司3Q24 销售商品、提供劳务收到的现金14.83 亿元，同比-4.67%；截至3Q24 合同负债22.68 亿元，较2023年末的27.66 亿元-18.01%，短期需求承压，但我们预期需求寒冬驱动供给侧向头部集中、外采挤占甲方自研有望进一步提升龙头份额。
3Q24 收入结构性变化致毛利下降，公允价值变动抬升净利表现。3Q24 公司毛利率65.10%，同比-6.59ppt，系毛利率较低的业务占比提升；归母净利率30.74%，同比+20.34ppt，主要系公允价值变动影响。公司管理费率17.07%，同比+4.04ppt，主要系公司人员调整带来增量费用。
7 月战略增资赢时胜，持续赋能金融机构转型升级。公司总持股比例增至12.9718%，旨在长期投资并看好其在托管和估值业务的市场地位。7 月恒生星辰推出星辰交易增强型服务器；10 月公司牵头发起“金融行业大模型与数据要素协同创新中心。在机构投资服务方面，与华创证券携手进行PB 系统升级建设。
盈利预测与估值
我们维持跑赢行业评级，考虑到需求端拐点迟于预期，下调2024/2025 年收入6.3%/8.1%至69.2/70.3 亿元，公司成本端把控有效，上调2024/2025年盈利预测26.0%/2.1%至13.92/12.60 亿元。我们维持目标价30 元不变，对应43x/39x 2024E/2025E P/OCF，较当前股价具备3%的上行空间，当前交易于41x/38x 2024E/2025E P/OCF。
风险
数字化转型趋势不及预期，市场竞争加剧，AI 布局不及预期。