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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶
支撑评级的要点
景气回暖助力公司24 年前三季度经营同比改善显著。公司24 年前三季度实现营收56.50 亿元，同比+28.56%，实现归母净利润8.32 亿元，同比+91.87%，实现扣非归母净利润7.77 亿元，同比+128.31%。盈利能力来看，公司24 年前三季度实现毛利率39.46%，同比+5.08pcts，实现归母净利率14.73%，同比+4.86pcts，实现扣非归母净利率13.76%，同比+6.01pcts。单季度来看，公司24Q3 实现营收20.41亿元，同比+42.83%/环比+2.97%，实现归母净利润3.15 亿元，同比+222.55%/环比+0.93%,实现扣非归母净利润3.04 亿元，同比+367.35%/环比+4.94%。公司24Q3实现毛利率41.77%，同比+5.41pcts/环比+3.61pcts。
收购苏州赛芯，打造模拟产品线新一增长极。2024.11.5 晚公司发布公告，公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70%的股份。其中，公司以现金3.16 亿元收购苏州赛芯约38.07%股份。模拟芯片是公司的重要战略，本次交易是推动公司模拟战略的重要举措。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有领先产品、稳定客户关系和品牌知名度。公司具有电池保护、电池管理、soc产品三大产品线，年销售量超10 亿颗IC。通过本次收购，兆易有望进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，打开空间天花板。
调整募集资金，战略布局LPDDR5 及汽车MCU。2024.11.5 晚公司发布公告，公司决定将“DRAM 芯片研发及产业化项目”拟投入募集资金由33.24 亿元减少至28.24 亿元。同时，使用募集资金7.06 亿元投入新增项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”。1）DRAM 方面：公司将原有项目的产品开发中LPDDR3 调整为LPDDR5，根据公司预计LPDDR5 产品预计将在2029 年或2030 年进入小容量产品市场，能够与公司募投项目周期相匹配，有助于公司未来发展。2）汽车MCU：
预计总投资12.12 亿元。MCU 芯片未来平均单车价值有望突破200 美金，成为汽车半导体中价值量最高占比细分产品。募投项目的顺利推进有望使公司打破国外厂商垄断，助力我国车规MCU 行业发展。
估值
综合考虑公司24 年前三季度经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且通过并购及调整募集投向完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板。但由于短期或存在下游需求疲弱等因素，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29 亿元， 实现归母净利润分别为11.26/16.89/20.82 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为54.4/36.3/29.5 倍。维持“增持”评级。
评级面临的主要风险
存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期