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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺/胡星月
草铵膦价格处历史低位，24Q3 公司归母净利润同环比均下降。受草铵膦价格大幅下跌影响，公司24 年前三季度业绩承压。自21 年三季度起，我国草铵膦的价格自高点持续回落，现已跌至低位，根据百川盈孚数据，23 年我国草铵膦的市场均价为5.60 万元/吨，同比下降36.5%，截至24 年11 月4 日，我国草铵膦的市场均价已下降至5.00 万元/吨，较年初下降28.6%。价格下跌带动公司毛利率有所下行，24 年前三季度公司销售毛利率为16.3%，同比减少8.6pct。费用率方面，24 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、5.7%、3.7%、0.8%，同比分别变动+0.4、+0.5、-0.3、+0.9pct。
布局7 大生产基地，精草铵膦在建产能建设顺利。公司主要从事氯代吡啶类、有机磷类等高效、低毒、低残留的安全农药原药的研发、生产和销售，布局有绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7 个生产基地，拥有涵盖化工原料、中间体、原药及制剂各生产环节的较为完整的产业链条，对主要产品形成了多基地供应保障，是国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。精草铵膦方面，截至24 年6 月底，公司的控股子公司利尔生物20000 吨/年酶法精草铵膦项目已基本正常运营，荆州三才堂10000 吨/年精草铵膦原药及配套工程项目仍在建设当中。同时，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，已在5 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。此外，在精草铵膦的原材料高丝氨酸方面，截至23 年底，子公司利尔生物完成高丝氨酸生产线建设并投运，完成一体化生产线建设。
盈利预测、估值与评级：草铵膦价格持续下跌，24 年前三季度公司业绩承压。
由于草铵膦价格仍处低位，我们下调24-26 年的盈利预测，预计公司24-26 年的归母净利润分别为1.90（下调74.0%）/3.24（下调60.5%）/4.37（下调53.8%）亿元。公司后续将持续扩充精草铵膦等产能，进一步夯实生产经营实力，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：产能建设风险，产品及原料价格波动，农药需求下滑风险，环保与安全生产风险。