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机构：华创证券
研究员：徐康
东方证券发布2024 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：91 亿元，同比-4.9%，单季度为34 亿元，环比+2.1 亿元。归母净利润：33 亿元，同比+15.6%，单季度为11.9 亿元，环比-0.3 亿元，同比+2.3 亿元。
评论：
自营业务同比显著提升，环比略有提升。公司重资本业务净收入合计为50.1 亿元，单季度为20.5 亿元，环比+1.89 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为0.9%，环比+0.1pct，同比+0.3pct。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为41 亿元，单季度为18.3 亿元，环比+3.6 亿元。单季度自营收益率为1.8%，环比+0.3pct，同比+1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。
2）信用业务：公司利息收入为40.6 亿元，单季度为12.8 亿元，环比-0.88 亿元。两融业务规模为235 亿元，环比+3.5 亿元。两融市占率为1.63%，同比+0.36pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为38 亿元，环比持平。
24Q3 公司管理费用为19.2 亿元（环比+2.9 亿元），管理费用季节性提升导致公司净利润环比略有下滑。
经纪、投行业务波动总体优于市场环境，资管业务环比有所下滑。具体来看：
1）经纪业务收入为16 亿元，单季度为5.5 亿元，环比-1.5%，同比-20%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4 亿元，环比-18.4%。
2）投行业务收入为8.3 亿元，单季度为2.8 亿元，环比+0.1 亿元，同比-1.7 亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024 年三季度IPO 承销规模153.74 亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94 亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46 亿元，环比+4.67%。
3）资管业务收入为10.2 亿元，单季度为3.1 亿元，环比-0.4 亿元，同比-1.6 亿元。
ROE 环比下滑部分由于管理费用提升。公司报告期内ROE 为4.1%，同比+0.4pct。单季度ROE 为1.5%，环比-0.1pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.24 倍，同比+0.09倍，环比持平。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.1pct，同比持平。
3）剔除其他业务收入后，公司报告期内净利润率为36.2%，同比+6.4pct， 单季度净利润率为34.7%，环比-3.3pct，同比+4.9pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2630 亿元，同比+155.3 亿元，净资产：813 亿元，同比+25.9 亿元。杠杆倍数为3.24 倍，同比+0.09 倍。公司计息负债余额为1647 亿元，环比+37.2 亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比持平，同比-0.1pct。
投资建议：业绩符合预期，自营业务展现一定弹性。考虑到市场情绪和景气度修复程度， 我们调整盈利预测， 预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为0.39/0.42/0.47 元（2024/2025/2026 年 EPS 为0.35/0.38/0.42 元），BPS 分别为9.17/9.48/9.51 元，当前股价对应 PB 分别为1.23/1.19/1.19 倍，ROE 分别为4.24%/4.42%/4.90%。参考可比公司估值，我们给予公司2025 年1.4 倍PB 估值预期，对应目标价13.3 元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。