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机构：天风证券
研究员：唐婕/张峰/杨滨钰
按1.08 亿股总股本计，实现每股收益1.3 元。其中，第三季度实现营业收入6.36 亿元，同比增长177.4%、环比增长39.4%；归属于母公司股东的净利润0.66 亿元，同比增长57.1%、环比增长44.5%，实现每股收益0.61 元。
受益于集装箱行业景气持续回暖，24Q3 公司集装箱涂料产品收入及销量环比持续大幅提升，为收入及利润增量主要来源。分业务看，24 前三季度集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为11.11/2.68/0.15 亿元，以23 年全年为对比，上述三项业务收入分别为5.84/5.10/0.45 亿元，集装箱涂料业务贡献公司主要收入增量，风电涂料产品收入同比有所下降。从量上看，24 前三季度上述三项业务销量分别为7.19/0.86/0.09 万吨，集装箱行业景气自23Q4 持续回暖，带动大量的集装箱涂料需求。单季度看，24Q3公司三项业务销量分别为3.36/0.35/0.2 万吨，qoq+9971/+610/-297 吨。
盈利方面，24 前三季度公司实现毛利额2.86 亿元，同比增长7.8%；综合毛利率为20.5%，同比下降13.8pcts。24Q3 毛利额1.37 亿元，yoy+0.70 亿元，qoq+0.50 亿元，综合毛利率21.6%，yoy-7.6pcts，qoq+2.5pcts。从价格上看， 24Q3 集装箱涂料/ 风电涂料/ 其他工业涂料销售均价分别为1.57/2.96/1.74 万元/吨，qoq+2.1%/+1.1%/+17.0%。
公司成本管理能力强，24Q3 期间费用率同环比下降。24Q3 公司期间费用0.44 亿元，同比增加0.15 亿元，环比增加0.05 亿元；期间费用率7.0%，yoy-5.6pcts，qoq-1.6pcts；其中销售/管理/研发费用分别为0.17/0.12/0.15亿元，财务费用为-7.8 万元，对应费用率为2.7%/1.9%/2.4%/0.0%。此外，由于24 年以来集装箱涂料业务收入及应收账款账面余额大幅增加，基于审慎性原则，公司前三季度计提减值（资产减值损失+信用减值损失）合计0.37 亿元，其中Q3 单季度计提0.26 亿元。
公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。24H1 公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司 ONE、全球第一大集装箱租赁公司 TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商 NORDEX 供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试。此外，今年8 月公司收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术，进一步扩大其业务版图。
盈利预测与估值：结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.2/2.6/3.2 亿元（前值为2.0/2.9/3.4 亿元），维持“买入”投资评级。
风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险