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机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/邓思平
三季度电量逐月修复，业绩下滑主要系电价下滑与折旧增长，财务费用持续下降。
截至2024 年上半年，公司控股装机1555 万千瓦，其中风电1311、光伏244 万千瓦，上半年新增13.6 万千瓦，主要为风电；较去年同期新增123 万千瓦，其中风电33.3、光伏89.2 万千瓦。单三季度公司发电量60.6 亿千瓦时，同比增长6.2%；其中风电50.9 亿千瓦时，同比增长0.7%；光伏9.7 亿千瓦时，同比增长48%，光伏发电量大幅增长主要系装机增长，风电电量整体平稳，并且呈现修复态势，7-9 月单月增速分别为-16%、-4%、+24%，若四季度风况转好将显著改善公司业绩。
从财报数据分析，公司在单三季度电量同比正增长情况下营收略下滑0.4 亿元，或主要系新能源进入市场化交易后电价下滑导致。另外公司单三季度营业成本同比增长1亿元或主要系新投产项目带来的折旧增长。单三季度利润总额同比下滑0.93 亿元，低于营收与营业成本带来的1.4 亿元差异，主要系财务费用持续下降。
绿电行业市场化推进但边际改善，老牌风电龙头或显著受益。我们认为，在国家统一电力市场体系建设下，新能源入市大势所趋，但短期电源建设、电价政策、能耗双控、补贴发放等维度的边际改善仍值得注意。而大唐新能源作为我国最早一批风电运营商，占据资源最优的风电场，中期以大代小老旧机组更新改造有望大幅提升存量资产效益。在风电盈利能力优于光伏的客观事实下（同等条件下），公司存量机组84%比例的风电或使其ROE 在市场化进程下有相对优势。从补贴角度，公司存量补贴200 亿元（人民币）量级，约为当前市值的1.3 倍。
国有险资举牌认可公司价值，首次中期分红强化股东回报。公司于2024 年8 月15日获得长城人寿增持达到5.08%（流通盘口径，下同），体现对公司长期价值的高度认可。8 月至今，长城人寿持续在二级市场增持大唐新能源，截至10 月25 日持股比例8.03%。另外，公司拟派发0.033 港元（0.03 元人民币）每股中期股息，对应分红比例约14%（归母净利润口径，扣除永续债利息），为公司上市以来首次中期分红，彰显公司对于中小股东的投资回报的重视。
盈利预测与评级：结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026 年归属于母公司所有者的净利润分别为26、27、29 亿元，剔除永续债利息约4.5 亿元后，对应2024-2026 年PE 分别为7.5、7.1、6.7 倍；当前PB 仅0.77 倍。公司当前估值水平仍处于历史低位，若行业发生边际好转将率先受益，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期、弃电超预期、应收账款减值风险。