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机构：华安证券
研究员：陈耀波
2024 年10 月31 日，路维光电公告2024 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入6.03 亿元，同比增长25.07%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长11.73%，实现扣非归母净利润1.10 亿元，同比增长20.30%。对应3Q24 单季度实现营业收入2.07 亿元，同比增长19.03%，环比减少5.51%，单季度归母净利润0.39 亿元，同比增长2.44%，环比减少6.56%，单季度扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长6.74%，环比减少4.65%。
打破G11 高世代掩膜版海外垄断，平板显示领域实现G2.5-G11 全覆盖经过多年技术积累和自主创新，公司在G11 超高世代掩膜版、高世代高精度半色调（Half-tone）掩膜版、高世代灰阶（Gray-tone）掩膜版和光阻涂布等高端技术方面，打破了国外厂商的长期垄断，成为国内首家、世界第四家掌握G11 高世代掩膜版生产技术的本土企业，加速了平板显示产业链关键材料的国产替代进程。此外，经过多年积累，公司除了能提供传统TFT LCD 掩膜版，还可以提供 LTPS LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED、LTPO、硅基OLED 等中高端平板显示掩膜版，是国内唯一一家G2.5-G11 全世代线全覆盖的本土掩膜版生产企业，可配套平板显示厂商所有世代产线，产品技术指标达到国际主流水平，与京东方、TCL 华星、天马微电子、信利等知名面板企业建立了长期稳定的供应关系。2024 年前三季度，受益于下游面板行业景气度上行，公司平板显示掩膜版出货量持续上涨，拉动业绩提升。
路芯半导体项目进展积极，高精度掩膜版产品提升盈利能力公司围绕“以屏带芯”战略，持续加大生产设备投资力度，进一步扩充产线，提升技术实力和产能规模。通过投资江苏路芯半导体130nm-28nm 成熟制程的半导体掩膜版产线项目，助力公司在半导体产业链国产替代背景下实现产品结构的升级，加快向高技术壁垒、高毛利领域渗透，提升公司的盈利水平。路芯项目已于6 月实现厂房主体结构封顶，预计2025 年开始量产，一期计划投资14-16 亿元，生产45nm及以上的节点掩膜版，二期计划投资4-6 亿元，生产28nm 及以上的节点掩膜版，产品可广泛应用于高性能计算、人工智能、移动通信、智能电网、高速轨道交通、新能源汽车、消费类电子等半导体芯片制造、封装领域。
投资建议
我们调整盈利预测，公司2024~2026 年营业收入8.54/10.91/13.45 亿元（前值为8.8/11.12/13.65 亿），归母净利润为1.7/2.34/2.71 亿（前值为2.08/2.73/3.39 亿），对应EPS 为0.88/1.21/1.4 元，对应PE 为30/22/19 倍。维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。