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机构：中信建投证券
研究员：张玉龙/邱季
公司2024 年前三季度实现营业收入13.84 亿元，同比增长7.98%；归母净利润1.93 亿元，同比增长29.66%。23Q3 单季度实现营业收入4.91 亿元，同比增长0.16%；归母净利润0.73 亿元，同比增长39.86%。公司Q3 营业收入增速环比有所改善，毛利率和净利润继续保持强势，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比大增196.45%。公司上调2023 年限制性股票激励计划的公司层面业绩考核目标，2025 年、2026 年扣非净利润较2023 年增长率分别从不低于18%、20%提升至25%、35%，反映公司对未来两年更积极的业绩预期。公司控股子公司中科朗健LNnT 作为食品添加剂新品种成功获得国家卫健委批准，成为国内首家获批的国产企业，HMOs 业务迎来里程碑，为后续推进客户验证、市场准入及业务拓展奠定基础，目前HMOs 系列产品一期年产260 吨项目正在建设中，预计2025 年正式将相关产品投放市场。
事件
公司公布2024 年三季报，前三季度实现营业收入13.84亿元，同比增长7.98%；归母净利润1.93 亿元，同比增长29.66%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长34.90%。
单看23Q3，公司单季度实现营业收入4.91 亿元，同比增长0.16%；归母净利润0.73 亿元，同比增长39.86%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长52.01%。
简评
（1）Q3 毛利率和净利润保持强势
公司Q1 营收同比快速增长28.7%，Q2 营收同比略有下滑，Q3 有所好转，同比基本持平。利润端，Q3 延续强劲势头，同比增长35%+，主要得益于毛利率持续改善，单季度毛利率33.27%，同比大幅提升7.82pct，同时单季度期间费用率同比下降0.41pct（销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.30pct、-0.41pct、+0.66pct、-0.36pct）。前三季度公司利润端显著改善，经营活动产生的现金流量净额3.47 亿元，同比大增196.45%。
（2）上调股权激励业绩考核目标，提升业绩信心公司上调2023 年限制性股票激励计划的公司层面业绩考核目标，原计划于2023 年12 月公布。公司拟授予激励对象的限制性股票300 万股，约占总股本1.23%，其中首次授予275 万股，预留25 万股。本次计划涉及的首次授予激励对象共计97 人，授予价格为9.43 元/股，考核年度为2024-2026 年，分三期归属，各期归属的比例分别为40%、30%、30%。
此次调整后，首次授予部分的公司层面考核目标为以2023 年扣非净利润为基数，2024 年、2025 年、2026年扣非净利润增长率分别不低于15%、25%（原计划为18%）、35%（原计划为20%）。照此测算，对应2024-2026年扣非净利润分别为1.92 亿元、2.09 亿元、2.26 亿元，分别同比增长15.0%、8.7%、8.0%。受益于公司今年先后中标北京通州区有机垃圾资源化综合处理中心、北京房山区生物质资源再生中心两个重大项目，业绩稳步提升，此次上调反映公司对未来两年更积极的业绩预期。
（3）公司作为LNnT 首家国产厂家获得国家卫健委批准，多元化业务迎来里程碑10 月16 日，公司公告控股子公司中科朗健接获国家卫健委通知，其自主研发的母乳低聚糖（HMOs）中的乳糖-N-新四糖（LNnT），作为食品添加剂新品种正式获得国家卫健委批准，功能分类为食品营养强化剂。中科朗健成为国内首家获批LNnT 的国产企业，是公司合成生物智造业务的里程碑式进展，为后续推进客户验证、市场准入及业务拓展奠定基础。另一款产品LNT（乳糖-N-四糖）仍在积极推进中，此前已于今年7 月完成国家食品安全风险评估中心的公开意见征求，亦为国内首家。
公司目前HMOs 系列产品一期年产260 吨项目正在建设中，规划二期年产740 吨预计将于2026 年投产。
LNnT 通过卫健委批准后，预计将迅速对接产能，按公司计划积极与市场知名奶粉品牌沟通合作，在2025 年正式将相关产品投放市场。除婴儿配方奶粉外，HMOs 潜在应用领域还包括：（1）健康补充品：作为膳食补充品添加到针对孕妇、哺乳期妇女或儿童的营养补充品中；（2）功能性食品：可以用于开发具有特定健康益处的功能性食品；（3）食品添加剂：作为天然添加剂，可能用于开发具有增强营养价值的食品。
盈利预测与投资建议：
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为20.06 亿元、30.95 亿元、38.73 亿元，同比增长14.45%、54.30%、25.12%；归母净利润分别为2.50 亿元、3.50 亿元、4.40 亿元，同比增长39.77%、40.17%、25.59%，对应当前股价PE 分别为18.8 倍、13.4 倍、10.7 倍，维持“增持”评级。
风险分析
1、特许经营权到期后无法延续的风险：BOT 项目特许经营权期限一般为15-30 年，协议中通常会约定在特许经营期限到期时，经双方协商并在符合国家法律和相关行业规定的情况下，未来公司可继续获得特许经营权，但仍存在特许经营权到期时因不可预期因素而无法继续取得特许经营权的风险。
2、新业务研发风险：公司正在对合成生物智造领域进行研发投入，如果公司在新技术研究路线、行业趋势的判断或客户需求等方面出现偏差，导致研发进展未达预期、技术未能形成产品或未能实现产业化、市场化，可能存在研发失败的风险，将会对公司的核心竞争力和经营业绩产生负面影响，进而影响公司的市场地位和可持续发展能力。
3、生物能源业务业绩波动的风险：2024 年7 月19 日欧盟公布了对原产于中国的生物柴油启动反倾销调查的初步裁定结果，造成欧洲客户对中国的生物柴油采购意愿下降，对国内生物柴油出口价格造成较大冲击。此外，生物柴油价格仍受欧盟强制性添加生物燃料标准的政策、国际原油价格、欧洲菜籽油价格、生物柴油需求量等多重因素影响，因而若未来生物柴油价格波动较大，将会对公司收入产生一定不利影响。