友邦保险(1299.HK)：前三季度NBV同比+22% 安徽、山东分公司获批筹建-格隆汇

机构：海通证券
研究员：孙婷/曹锟

　　【事件】友邦保险公布第三季度新业务摘要：1）前三季度NBV 36.2 亿美元，同比+22%（按固定汇率，下同）；其中Q3 单季NBV 11.6 亿美元，同比+16%。2）前三季度NBV Margin 53.3%，同比+2.4pct；其中Q3 单季NBV Margin 52.2%，同比+0.8pct。3）前三季度年化新保费（ANP）67.6 亿美元，同比+16%；其中Q3 单季22.1 亿美元，同比+14%。
　　NBV 及产品结构：所有报告分部均取得正增长。1）Q3 单季代理人渠道NBV 同比+15%；伙伴渠道NBV 同比+16%。2）友邦中国Q3 单季NBV 同比+9%，代理人及银保渠道均保持正增长，其中代理人渠道同比+10%。我们持续看好友邦中国代理人渠道“最优秀代理人”策略为公司新业务发挥出的核心作用以及银保渠道所带来的新增长点。3）友邦香港Q3 单季NBV 同比+24%，主要受益于本地客群NBV 同比+28%以及中国内地访客NBV 同比+20%。其中代理人渠道、银保渠道均取得卓越增长，但零售财务顾问及经纪渠道同比有所下滑。4）友邦泰国因医疗险产品重新定价导致市场需求有所放缓，但仍取得Q3 单季NBV 正增长。友邦新加坡NBV 同比增长两位数，其中单位连结式长期储蓄产品是推动增长的主要动力。
　　友邦马来西亚专注于销售传统保障产品及单位连结式产品，Q3 单季NBV 亦取得同比增长两位数增长。Q3 单季东盟合计NBV 同比+8%。
　　人力：持续坚持“最优秀代理”策略。1）Q3 单季活跃代理人人数同比+9%，其中新入职代理人人数取得两位数增长。2）友邦中国Q3 单季活跃代理人及代理人产能均同比提升。
　　业务扩展：友邦中国已获批筹建安徽和山东分公司。我们持续看好友邦中国在内地的扩张，持续扩大的友邦中国版图能为公司未来业绩带来强有力的业务支撑。
　　持续看好友邦中国发展潜力，“优于大市”评级。随着中国内地新分公司的不断发展以及中国香港地区的强劲增长，我们看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应1.2x 2024E PEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，我们给予公司1.5 x2024E PEV，则对应2024E 合理价值9.67 美元，即75.45 港元。综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），我们认为公司合理价值区间为75.45-88.35 港元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。