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机构：国盛证券
研究员：姜文镪
两片罐销量稳步增长，盈利同比短期承压。考虑24Q3 两片罐罐价环比提升、但同比仍有所降低，我们判断24Q3 公司两片罐销量呈双位数增长，伴随国内外产能逐步增加、产能利用率稳步爬升，国内外销量预计均有所增长。展望24Q4，考虑春节提前等因素，我们预计Q4 收入有望延续同比较好增长，考虑铝材价格10 月以来有所上升，我们预计Q4 利润保持稳定。展望后续，伴随国内厦门11 亿罐产能及海外越南8 亿罐产能陆续建设投产，公司中期业绩增长动能充足。
海外产能布局前瞻，盈利中枢稳步抬升。海外供需结构较好，公司当前在越南、柬埔寨、马来西亚均实现前瞻产能布局，2012-2024 年公司在海外共投资建设42 亿罐/年两片罐产能，在海外形成三国四地五产线布局，24H1 公司积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位，此外越南顺化新增8 亿罐产能预计于26H1投产，海外竞争优势逐步放大。
盈利水平环比改善，现金流同比承压，营运能力优化。24Q3 公司毛利率9.2%（（同比-0.8pct、环比+1.7pct），归母净利率2.9%（（同比-0.7pct、环比+1.1pct），伴随海外产能贡献逐步增加，且Q3 铝材价格环比下降、两片罐价格环比提升，公司Q3 盈利能力环比改善。24Q3 公司经营性现金流净额0.45 亿元（同比-2.22 亿元），现金流短期下降。营运能力方面，截至24Q3 末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为48/70/41 天（同比基本持平/-2/-4 天），营运能力稳步优化。
盈利预测与投资建议：考虑成本端高企、下游需求延续疲弱，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预期至1.8/2.2/2.8 亿元，对应PE 分别为32X/26X/21X，维持“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动。