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机构：国元证券
研究员：邓晖/朱宇昊/单蕾
公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总营收5.11 亿元，同比-17.50%，归母净利0.68 亿元，同比-36.83%，扣非归母净利0.66 亿元，同比-36.79%。24Q3，公司实现总营收1.83 亿元，同比-9.19%，归母净利0.25 亿元，同比-21.81%，扣非归母净利0.25 亿元，同比-22.28%。
加盟店数有所优化，其他渠道门店及客户持续拓展1）肉禽、水产Q3 收入降幅缩窄。2024 年前三季度，公司肉禽、水产、其他产品收入分别为3.39、1.37、0.28 亿元，同比-17.62%、-18.57%、-6.63%；24Q3 收入分别同比-7.86%、-7.17%、-37.17%。
2）华东地区占比94.21%，Q3 收入降幅环比缩窄。2024 年前三季度，公司华东地区收入4.75 亿元，占比为94.21%，收入同比-17.55%，24Q3 收入同比-9.59%；第二大地区为华中，24 年前三季度收入为0.15 亿元，占比为2.92%。
3）商超渠道实现正增长。2024 年前三季度，公司零售（加盟、经销）、商超、批发、“直销及其他”、电商渠道收入分别为3.41（2.73、0.68）、0.25、1.33、0.04、0.01 亿元，同比-16.29%（-17.14%、-12.73%）、+7.58%、-20.09%、-64.75%、-27.20%；24Q3 收入分别同比-8.66%（-10.09%、-2.24%）、+9.18%、-8.50%、-92.15%、-27.79%。
4）加盟店数有所优化，其他渠道门店及客户持续拓展。2024Q3 末，公司加盟店、经销店、商超客户、批发客户分别为1753、756、97、576，Q3 净增-25、10、3、17 家，较年初净增-70、28、14、41 家。
新厂投产分摊费用及财务费用增加影响Q3 净利率1）新厂投产分摊费用短期影响净利率。2024 年前三季度，公司毛利率为25.23%，同比-0.93pct，归母净利率为13.26%，同比-4.06pct，主要由于毛利率下降、管理及财务费用率提升等影响，公司管理、财务费用率同比+2.36、+0.80pct 至7.08%、-1.49%，管理费用率上行主要由于新厂投入使用导致的分摊费用增加。
2）新厂投产分摊费用、财务费用增加影响Q3 净利率。24Q3，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pct，归母净利率为13.86%，同比-2.24pct，主要由于毛利率下降、管理及财务费用率提升、处置损失增加等影响；公司管理、财务费用率同比+1.02、+3.91pct 至7.17%、-0.29%。
投资建议
我们预计24/25/26 年公司归母净利分别为0.88/0.91/0.95 亿元，同比增长-34.86%、2.94%、4.46%，对应11 月1 日PE 32/31/30 倍（市值28 亿元），维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险。