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机构：国泰君安
研究员：韩其成/郭浩然
中工国际Q3 业绩低于预期，我们预计公司依托控股股东国机集团强大实力及自身在高端装备、油气、医疗等领域的差异化竞争优势，未来有望实现业绩稳健增长。
投资要点：
维持增持汇兑损失等造成前三季度业绩同比负增长，下调预测 2024-2026 年EPS0.31/0.34/0.38(原0.34/0.38/0.43)元对应增6%/11%/10%，维持目标价9.83 元，对应2024 年31.7 倍PE。
前3 季度净利下降7.32%低于预期，3 季度经营现金流流出增加。(1)2024年前3 季度营收86.1 亿元增0.37%(Q1~Q3 同比-15.27/31.84/-8.8%)，归母净利润3.2 亿元下降7.32%(Q1~Q3 同比0.67/-0.32/-33.33%)。(2)2024前3 季度费用率12.19%(+3.16pct)，归母净利率3.76%(-0.31pct)，加权ROE2.86%(-0.26pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-16.9 亿元(2023年同期-7.5 亿元)，其中Q1~Q3 为-6.95/-6.49/-3.43 亿元(2023Q1-Q4 为0.35/-9.87/2.02/9.84 亿元)。(4) 2024 年截至3 季度末应收账款54.9 亿元同比减2.89%，应收账款/营业收入为63.71%(-2.14pct)。前3 季度减值/利润总额为27.96%(+37.82pct)，减值/应收账款为2.31%(+3.20pct)。
前3 季度国际工程订单同比增加10.1%，单3 季度国际工程订单同比下降24.4%。(1)前3 季度国际工程承包业务新签15.7 亿美元同增10.1%，其中单3 季度新签2.85 亿美元，同比下降24.4%，降幅环比2 季度扩大112.9 个百分点。(2)前3 季度国内工程承包业务新签15.6 亿元同增229.3%，其中单3 季度新签12 亿元同比增加3233%。(3)前3 季度设计咨询业务新签14 亿元同比下降6.6%，装备制造业务新签11 亿元同比下降21.4%，工程投资与运营业务新签7 亿元同增380%。
国机集团工程与供应链板块重要企业，PB0.87 倍近10 年分位19%。(1)中工国际是国机集团工程承包与供应链板块的重要企业，依托集团在开发油气化工、民生工程、工业化项目和国际产能合作等方面形成差异化竞争优势。(2)公司改革成果得到了国资监管机构的充分认可，在国资委“双百企业”改革工作成效评估中多次获评“优秀”“标杆”称号。(3)公司聚焦中东、中亚、拉美、东南亚等优势市场和潜力市场，布局伊拉克、圭亚那、尼加拉瓜等新国别市场取得丰硕成果。(4)根据《股东回报规划（2024 年-2026 年）》，每年现金方式分配的利润不少于当年实现的母公司可供分配利润的40%。当前股息率1.56%，PB0.87 倍近10 年分位19%。
风险提示：合同货币汇率风险，海外项目风险等。