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机构：山西证券
研究员：高宇洋/张天/赵天宇
公司发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收62.17 亿元，同比+5.12%；实现归母净利润6.52 亿元，同比+43.22%。单Q3 来看，公司实现营收21.42 亿元，同环比分别+4.55%、+9.74%，归母净利润3.18 亿元，分别同环比+108.87%、+118.69%。
事件点评：
剔除锐凌出表因素后，公司业绩仍保持稳健。Q3 投资收益1.8 亿对业绩造成了显著影响，但剔除后公司2024Q1-Q3 扣非后归母净利润4.50 亿元，同比+3.83%。主因：①物联网模组市场持续回暖。根据counterpoint，全球蜂窝物联网模组需求持续改善，24Q2 出货量同比+11%、环比+6%，中国和印度是主要驱动力，其中，中国实现了25%的高增，主要得益于POS、汽车和资产追踪应用等市场的良好表现，counterpoint 预计模组市场将持续复苏，预计2023 至2030 年复合增长率达到9%。2024Q2，公司市占率达7.5%，位列行业第三。②2024 年8 月份开始，锐凌不再纳入公司合并报表范围，根据公司2023 年年报，2023 年锐凌实现收入22.1 亿元，实现净利润约2.6 亿元，若按照2023 年的收入利润平均分摊各月加回，测算公司2024Q1-Q3 营收及归母净利润同比分别+11.4%、+52.8%，业绩仍实现显著增长。
公司继续丰富产品线，在垂直领域内拓展新品。物联网垂直行业，公司推出智能模组SC208，推出LTECat.1 bis 模组MC610-GL，推出Wi-Fi7 模组WN372-GL，推出基于MediaTek T300 平台的RedCap 模组FG332 系列及其Wi-Fi6/7CPE 解决方案，发布多款基于高通平台的Linux 边缘AI 解决方案，发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot。我们认为，随着公司不断深挖传统物联网行业的细分应用，有望不断积累公司品牌优势，进一步提升物联网行业市占率水平。
持续发力AIOT 有望弥补海外车载收入缺口，在割草机器人、低空经济等端侧AI 不断发展合作伙伴推出新品。割草机器人与地瓜机器人深度合作，为终端机器人提供软硬件一体智能开发平台；与达发科技（联发科子公司）签署5G 网通战略合作，在5G 固移融合、CPE ODU 开展深度合作，提供高性能、高价值的5G FWA 解决方案，有望带动FWA 新一轮增长。公司在在深圳低空经济高质量发展巡展大会展出RedCap/Cat.4 模组及其解决方案，可为无人机等终端提供低成本、低功耗和适中的网络性能优势，可用于无人机 航拍、飞行相机等。面向低空经济的联网领域，公司的定制化解决方案可实现“空中不失联，图像实时传”，可用于物流、城市巡检等领域。
AIPC、AI agent 等有望带动笔电模组、IOT 模组增长。AIPC、AI agent是AI 终端应用侧的核心领域，公司AIPC 的客户群体与公司的PC 客户群体有共同性，随着AIPC 产品推广，有望加速换机及促进蜂窝模组在PC 领域内置率提升，公司PC 业务已经从2023Q3 开始逐步恢复，并维持向好趋势。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为，虽然短期内锐凌无线出表造成业绩波动，但AI、边缘算力、割草机器人乃至人形机器人正为公司开启新增长篇章。我们预计公司2024-2026 年归母净利润7.21/6.65/8.19 亿元，同比增长27.9%/-7.7%/23.1%，公司估值目前处于历史较低水平，考虑到边缘AI 市场有望催化，公司机器人业务已抢占先机，我们将评级上调为“买入-B”。
风险提示：集成通信的SoC 方案推广替代公司主要产品无线通信模块的风险；物联网下游市场复苏不及预期风险；智能AI 模组推广不及预期风险；汇率波动以及中美贸易摩擦风险。