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机构：中金公司
研究员：杨晓宇/贾顺鹤/彭虎
3Q24 业绩略低于我们预期
3Q24 公司实现营收6.5 亿元，同比增长19.0%，环比增长0.1%；归母净利润0.67 亿元，同比降低16.3%，环比降低36.3%；毛利率为40.0%，同比降低3.1ppt，环比降低0.1ppt。我们认为，公司营收增长主要由于电源管理芯片业务增长，业绩略低于预期主要由于客户拉货节奏变化使得淡旺季效应减弱，毛利率降低主要由于下游产品结构调整，低毛利产品放量较多。
发展趋势
前三季度公司营收规模持续增长，盈利较为稳定。2024 年前三季度营收19.0 亿元，同比增加57.5%；前三季度毛利率为40.9%，同比下降1.3ppt；由于营收规模增长，前三季度净利润达到2.7 亿元，同比增长50.8%；前三季度净利率为14.3%，同比略微降0.6ppt。我们认为，净利润略降主要由于毛利率因产品结构调整而下降，叠加股权支付费用的影响，但公司产品结构预计持续优化，盈利能力有望逐渐恢复。
公司消费类产品优势稳固，加速布局汽车产品打开新增长空间。移动设备领域中，公司高集成化的有线芯片领先市场；根据公司公告，研发投入资金预计持续部署到汽车电子领域，汽车电子业务占比增长迅速，公司已推出多款充电、BMS、驱动芯片等涉及汽车电子的核心芯片。我们认为，汽车芯片目前国产化程度较低，布局汽车产品有望为公司打开更大市场空间。
公司研发投入稳步增加，电荷泵外新品占比持续提升。2024 年前三季度公司研发投入费用为2.99 亿元，同比增加48.9%，营收占比为15.8%。
3Q24 研发费用单季度创新高，约为1.17 亿元，营收占比为18.0%。公司智慧能源领域营收继续增长，主要由于GaN 产品和POWERQUARK持续放量。移动设备领域中，BMS、Display Power 等产品不断渗透放量，助力营收增长。根据公司公告，通用类产品领域快速增长，下游陆续部署泛消费、工业、AI 等领域。我们认为，在电荷泵优势稳固、份额较高的背景下，非电荷泵类新品的快速导入有望给公司带来新的增长动能。
盈利预测与估值
考虑到产品结构调整及费用的影响，我们下调2024 年和2025 年净利润11%和13%至3.5/4.9 亿元。维持2024 年和2025 年营收为25.5/32.6 亿元，维持跑赢行业评级。考虑到公司成长性较强，我们维持公司目标价39.7 元，采用P/E 估值法，对应公司2024E 48x P/E。当前股价对应41.7x2024E P/E 和29.7x 2025E P/E，目标股价较当前股价有16%上行空间。
风险
产品研发不及预期；国产替代不及预期；行业竞争加剧。