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机构：华泰证券
研究员：谢春生/王兴/权鹤阳/高名垚
3Q24 回顾：工业需求环比恢复，毛利率环比改善公司3Q24 实现营收7536 万元，环比增长0.7%，我们认为下游工业需求已经显示恢复态势，但激光器市场竞争激烈，工业市场光纤耦合模块等产品价格进一步下滑。3Q24 毛利率29.0%（yoy-11.6pp，qoq+2.2pp），环比增长或因产品结构变化导致。
展望：静待高端光通信芯片贡献收入
公司高端光通信芯片已形成EML、VCSEL、CW DFB 的完整布局，在送样验证中取得了较好评价：2023 年，公司推出单波100G EML （56GBd EML通过PAM4 调制）、50G VCSEL（25G VCSEL 通过PAM4 调制）、100mWCW DFB 大功率光通信激光芯片；2024 年9 月，公司在光博会上发布新品100G PAM4 VCSEL 和配套PD、以及70mW DFB 硅光光源产品。我们看好高端光通信芯片在4Q24 开始贡献营收，静待25 年实现更大规模出货。
持续整合平台资源，静待光芯片平台优势打开成长空间公司以“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”为战略，持续整合平台资源，我们期待光芯片平台优势打开成长空间：1）持股19.55%的华日精密主要经营固体及超快激光器，应用在精密微加工领域，与公司形成良好的产业链协同效应；2）全资子公司苏州半导体激光创新研究院与中科院苏州纳米所成立“氮化镓激光器联合实验室”，并与团队合资成立镓锐芯光，填补国内在氮化镓蓝绿光激光器领域产业化的空白；3）入股特殊领域行业龙头激光器企业中久大光，加大特殊科研领域深度合作。4）借力研究院产业平台，先后投资成了从事高端铌酸锂、钽酸锂系列晶体开发加工的匀晶光电和从事光学超晶格频率转换器件的睿科晶创，拓宽公司产品与技术的应用领域给予目标价51.15 元与“买入”评级
考虑到公司部分下游市场竞争仍然激烈，我们下调24-26 年归母净利润至-0.7/0.1/0.2 亿元（前值：-0.6/0.3/0.4 亿元）。据Wind 一致预期，25 年可比公司平均PS 为13.4x，考虑到公司在高功率激光芯片的龙头地位，以及在高端光通信芯片布局领先，给予公司25 年PS 22.5x（前值：18.0x 24 年PS），给予目标价51.15 元（前值：33.84 元）。维持“买入”评级。
风险提示：EML 芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。