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机构：光大证券
研究员：刘宇辰/汲萌
点评：
受传统配套市场需求波动影响，业绩短期承压；小批量、多品种订单持续增长。
24 年前三季度，受传统配套市场需求波动、产品交付结构变化、新产业研发投入以及计提资产减值准备增加等因素影响，公司实现的营业收入、营业利润同比下降。截至24Q3，公司存货为17.97 亿元，较年初增长69.08%，主要由于公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加生产物料储备；此外，公司产品发出后，部分客户确认周期延长。
降本增效成效显著，毛利率大幅提升。公司制定《2024 年降本增效实施方案》，明确降本增效目标、持续深化成本管控，工艺降本、采购降本措施成效明显。
24Q1-Q3，公司销售毛利率、净利率分别为44.36%、11.68%，同比+9.11pcts、-1.25pcts；公司销售、管理、研发费用率分别为3.00%、11.54%、13.01%，同比+0.98pcts、+4.10pcts、+4.26pcts。此外，24 年前三季度，公司进行坏账计提产生信用减值损失2.01 亿元，同比有所增长。
拟收购控股子公司斯玛尔特剩余49%股权，民用电机市场拓展有望提速。24 年9 月，公司公告，经董事会审议同意，公司拟以自有资金约1990 万元收购德昌电机所持的公司控股子公司斯玛尔特49%股权。2022 年公司投资控股斯玛尔特后，该公司持续加大产品研发和市场开发投入，聚焦通信基站、工业控制等应用场景，发展天线电调电机和混合式步进电机。本次收购有助于进一步拓宽公司民用电机产业的发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东所提出的不再延长合资企业经营期限的诉求。
盈利预测、估值与评级：考虑传统配套市场需求波动对公司业绩的影响，调整24-25 年归母净利润预测至6.26 亿元、8.94 亿元，新增26 年归母净利润预测11.23 亿元，24-26 年对应EPS 分别为1.37、1.96、2.46 元，当前股价对应PE为40x、28x、22x。公司作为军用连接器龙头，业务由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，有望持续受益于军民融合领域市场需求提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，市场或业务经营风险，应收账款坏账风险。