星环科技(688031)：业绩短暂承压 AI战略持续深化-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：朱丽江

　　本报告导读：
　　公司营收和利润小幅下降，业绩短期仍有承压，毛利率保持较高水平，费用结构有所优化，AI 战略持续深入，未来有望实现超预期发展。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，上调目标价至53.71 元。根据最新业绩情况，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为5.24(-0.75)、6.49(-0.84)、7.82(-0.99)亿元，EPS 分别为-1.86(-0.15)、-1.36(-0.21)、-0.74(-0.23)元，考虑到估值切换，参考可比公司平均估值水平，保守按照2025 年10 倍PS 估值，上调目标价至53.71 元，维持“增持”评级。
　　公司营收和利润小幅下降，业绩短期仍有承压。2024 年前三季度，公司实现营收2.10 亿元，同比下降5.94%%；实现归母净利润-2.93亿元，亏损同比扩大8.92%；实现扣非归母净利润-3.16 亿元，亏损同比扩大6.54%，业绩短期仍有所承压。
　　毛利率保持较高水平，费用结构有所优化。2024 年前三季度，公司综合毛利率保持在55.75%的较高水平，产品化业务依旧是业绩中坚力量。公司在需求短暂波动的情况下依旧保持了战略定力，加大了对销售及研发端投入，2024 年前三季度销售费用及研发费用同比分别增加2.18%及9.53%，管理费用则同比下降10.81%，费用结构有所优化。
　　AI 战略持续深入，未来有望实现超预期发展。面对市场环境的波动，公司保持从数据基础设施厂商向AI 基础设施厂商转型升级的战略定力，持续完善AI 产品布局。目前公司已经可以为用户提供一站式企业级大模型生产及应用全流程开发工具链，拥有从语料到模型再到应用的完整AI Infra 工具集，覆盖语料开发和管理、大模型训练与持续提升、多模态知识工程、多模知识存储与服务、原生AI 应用构建编排和应用服务等重要阶，能够帮助企业快速构筑知识壁垒，实现AI+业务的创新和落地。随着AI 大模型需求在各行各业的持续释放，公司有望实现超预期发展。
　　风险提示：AI 产品迭代失败的风险，市场竞争加剧的风险。