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机构：德邦证券
研究员：陈蓉芳/张威震
Q3 收入稳健增长，盈利能力短期承压。公司第三季度收入实现了稳健增长，净利润同比下滑主要受费用端因素影响。具体来看，公司Q3 毛利率约13.14%，同比提升0.03pct，环比下降0.03pct，变化较小，而Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.21% / 3.55% / 3.17% / 0.38%，较去年同期分别提升0.12pct / 0.72pct / 0.44pct / 0.26pct，期间费用率的同比提升是导致Q3 净利润率同比下滑的主要原因。公司Q3 净利率约为4.36%，同比下降2.31pct，环比下降0.09pct。
磁性元件深化布局，开关电源快速增长。1）磁性元件方面，公司通过预研提前布局新能源汽车电子、光伏储能、充电桩、工业电源等新兴领域，积极开发变压器等高附加值产品系列，为长期利润增长提供保障。在汽车电子领域，公司已研发出MEB 平台二代 6.6KW＆11KW 系列产品，有效降低产品体积、增加可靠性，并提升效率。在充电桩领域，公司已成功研发 40KW/60KW 大功率的磁性元件产品。
在光储产品上，公司已成功研发新型三相差模电感。2）开关电源业务方面，公司在工业级 PD 电源及 PD+DC/DC 快充解决方案、投影仪及商显用高功率适配器、大功率智能充电器和大功率高性能工业电源平台等产品方面稳步推进，2024上半年开关电源业务已实现33.29%同比增长。
投资建议：考虑到公司光伏储能业务所在行业竞争压力有所加大，我们调整公司2024 至2026 年营业收入预测至46.78 亿元/52.13 亿元/59.61 亿元，调整公司归母净利润预测至1.81 亿元/2.75 亿元/3.73 亿元，以11 月04 日收盘价计算，对应2024 至2026 年PE 分别为33.35 倍/21.90 倍/16.15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。