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机构：长城证券
研究员：肖亚平
点评：2024 年前三季度公司库存贬值拖累业绩。2024 年前三季度公司总体销售毛利率为5.61%，较上年同期下跌0.74pcts。2024 年前三季度财务费用同比上升25.21%；销售费用同比下降4.94%；管理费用同比上升9.70%；研发费用同比上升4.34%。2024 前三季度公司净利率为1.52%，较上年同期下降0.49pcts。公司业绩压力主要源于主营产品销售均价下行，且3Q24国际油价震荡下行，公司原料及产成品面临库存损失，利润承压。
公司2024 年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为40.84 亿元，同比增长572.11%。投资性活动产生的现金流量净额为-51.81 亿元，同比下降82.39%。筹资活动产生的现金流量净额为33.42 亿元，同比减少10.46%。期末现金及现金等价物余额为88.28 亿元，同比增加20.18%。应收账款10.14 亿元，同比上升12.09%，存货周转率小幅度上升，从2023 年同期9.43 次变为10.07 次，应收账款周转率降低，从2023 年同期59.71 次变为49.72 次。
公司2024 年前三季度多项主营产品产销同比增长，销售价格环比下跌。根据公司2024 年前三季度经营数据披露，在产品产销方面，公司2024 年前三季度DTY/FDY/POY/PTA/ 短纤的产量分别为59.59/111.69/386.20/34.20/94.95 万吨，同比分别为9.30%/7.36%/14.84%/-3.66%/12.30%；销量分别为56.39/108.76/380.61/33.70/92.99 万吨， 同比分别为3.72%/4.39%/15.23%/-6.91%/12.61%。销售均价方面，公司2024 年前三季度DTY/FDY/POY/PTA/ 短纤的销售均价分别为8746/7714/6809/5067/6585 元/ 吨， 同比分别为3.05%/0.67%/-0.41%/-1.81%/1.23%。公司主要产品产销整体稳定增长，对冲了部分主营产品销售价格变化的波动，缓和毛利下跌趋势。我们认为，公司产品销售情况较稳健，2024 前三季度业绩主要受淡季产品价格下行及库存损失的拖累，4Q24 长丝产品价格或有望回暖，利好公司业绩。
PTA 产能不断释放，稳定聚酯生产的原材料供应，打造一体化产业链。在深耕下游涤纶行业的同时，公司也积极扩展上游PTA 产业链，打造垂直、完善的供应体系。500 万吨PTA 项目是公司打造涤纶长丝完整产业链战略规划中，向上游原材料环节延伸的第一步。公司已规划了540 万吨的PTA 项目，预计到2025 年底，PTA 产能将达到1000 万吨。自产PTA 有利于公司防范PTA价格大幅波动的风险，稳定涤纶长丝产品的原材料供给和成本，从而提高公司的盈利能力。我们认为，较高的原材料自给率和一体化布局有望进一步提升公司竞争优势及盈利能力，利好公司长期业绩。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为648.46/695.66/750.11 亿元，实现归母净利润分别为10.75/16.40/19.52 亿元，对应EPS 分别为0.71/1.08/1.28 元，当前股价对应的PE 倍数分别为19.9X、13.0X、11.0X。我们基于以下几点：1）公司聚酯产品产销量稳定增长，叠加行业产能供给扩能明显放缓，长丝价格有望触底回升，盈利水平或将改善；2）公司PTA 产能不断扩张，保障涤纶产品的原料供给，持续推进一体化布局增强公司竞争力。我们看好长丝触底回升及公司一体化布局，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境变化风险；原材料价格波动风险；纺织品出口风险；汇率波动风险；安全环保风险等。