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机构：山西证券
研究员：高宇洋/张天/赵天宇
中国联通发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营业收入2,901.2亿元，同比+3.0%；实现利润总额234.2 亿元，同比+10.0%；归母净利润83.4亿元，同比+10.0%。
事件点评：
联网通信业务稳盘提质，用户结构持续优化。2024Q3，公司移动用户达到3.45 亿户，全年累计净增1,123 万户，创近6 年同期新高；其中，5G 套餐用户达2.86 亿户，5G 套餐渗透率达83%。物联网连接数达到5.94 亿个，净增近亿个；固网宽带用户达到1.21 亿户，全年累计净增712 万户，规模发展保持良好态势。未来公司将坚持以新融合拓展新场景、新价值，坚持业务融合、产品融合（打造数个收入十亿级产品，如联通云盘、视频彩铃；家庭客户全屋光宽引领，拓展智能家居、智慧安防、超清内容）以及终端融合。
算网数智业务扩盘增效，主要业务板块仍保持高增。算力业务快速增长，联通云收入达438.6 亿元，同比+19.5%；公司通过数据中心适智化改造加速AIDC 布局，数据中心收入达196.9 亿元，同比+6.8%；深耕5G+工业，工业互联网品牌影响力逐渐凸显，5G 行业虚拟专网累计服务客户数达到14,013户；积极构建生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。算力业务板块加强针对性投资，2024 年AI 服务器集采规模达2503 台，将陆续布局20 多个大型算力中心园区；元景2.0 平台深耕应用场景，为算网数智业务增添中长期发展新动能。
网络底座建设加速，移动互联网覆盖水平持续提升。公司不断深化共建共享，5G 中频基站达136 万站（较24H1 增加5 万站），4G 中频共享基站超200 万站，未来将持续推动超百个城市实现RedCap、5G-A 商用部署；持续推动千兆网络普及提质，10GPON 端口占比达80%；算力智联网AINet 满足海量数据传送需求，具备高通量、高性能、高智能特点。反映在成本管控上，公司网络运营及支撑成本占收比保持稳定，折旧及摊销同比略降，展望全年，我们认为公司毛利率水平将稳中有进。
未来展望：继续实现利润双位数增长，资本开支总额下降。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、税前利润双位数增长。全年资本开支将控制在约650 亿元，同比-12%。
盈利预测、估值分析和投资建议： 预计公司2024-2026 年归母净利润91.31/100.99/111.16 亿元， 同比增长11.7%/10.6%/10.1% ； 对应EPS 为0.29/0.32/0.35 元，2024 年11 月4 日收盘价对应PE 分别为17.6/15.9/14.4 倍，公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。
风险提示：
移动、宽带业务ARPU 值下滑风险。公司5G 套餐渗透率已超78%，随着高价值5G 用户完成渗透，未来移动ARPU 值增速将趋缓。若5G 流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU 有下滑风险。
联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。算网数智业务对2023 年新增收入贡献超50%，2023 年联通云收入增速为42%较上年下降，若云计算市场竞争激烈、数据服务业务拓展不及预期，新兴业务增速存在下滑风险。