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机构：中金公司
研究员：刘中玉/刘婧
再次覆盖中航科工（02357）给予跑赢行业评级，目标价5.26 港元，对应2025年估值倍数12.7x P/E。理由如下：
航空工业优质资产上市平台，覆盖航空全产业链的稀缺标的。1）公司控股9 家一级子公司，其中包括中直股份、洪都航空、中航光电、中航机载四家A 股上市公司，以及中航规划、上海航融等多个非上市公司，已形成整机、零部件、工程服务、航空相关投资等完整的航空产业链。2）中航科工是航空工业集团旗下唯一一个覆盖航空全产业链、且持续具有业务延伸能力的标的，具有稀缺性。
国企改革助力高质量发展，优质资产整合注入活力。公司通过多次资本运作整合航空工业优质资产形成了覆盖航空完整产业链的平台型布局。
2023 年子公司中航电子换股吸并中航机电并更名为中航机载，资产整合后形成航空机载业务整体上市平台。2024 年子公司中直股份吸收子公司哈飞集团、昌飞集团交易完成，成为航空工业直升机业务A 股整体上市平台。我们认为公司积极优化产业结构有望进一步发挥各环节协同效应提升效率，高质量发展可期。
特种主业优势地位稳固，国产大飞机及低空经济带来新发展机遇。1）特种领域，公司依托航空工业优质资产平台稳健发展，直升机、教练机、机载系统、连接器等产品行业龙头地位稳固。2）公司多个子公司为C919核心供应商，参与机体结构、机载设备、产能基建等环节供应；同时积极布局低空经济，投入H-eVTOL 产品研发并与地方政府开展合作。我们认为，公司特种主业有望保持长期稳健发展，积极布局大飞机、低空经济等新质生产力赛道有望为公司打开长期空间。
我们与市场的最大不同？我们认为公司作为布局航空全产业链的航空工业核心资产，在特种领域地位稳固且积极开拓商用市场，具备较强的业绩韧性及稀缺性，资产整合后有望进一步提升效率，迎来价值重估。
潜在催化剂：订单和交付超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2024/2025 年EPS 分别为0.35/0.41 元，CAGR 为16%。当前公司股价对应2024/2025 年11.5/9.4x P/E。考虑到公司未来较好的成长性和较高的业绩确定性，我们再次覆盖给予“跑赢行业”评级，基于SOTP 估值法给予目标5.26 元，对应2024/2025 年15.0/12.7x P/E，潜在涨幅18%。
风险
1）特种产品需求波动风险；2）产品研发风险。