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机构：长江证券
研究员：杨洋/蔡少东
10 月30 日，公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入4363.73 亿元，同比增长32.71%，实现归母净利润为151.41 亿元，同比增长12.28%，实现扣非归母净利润为147.34亿元，同比增长8.87%。公司单三季度实现营收1702.82 亿元，同比增长39.53%，归母净利润为64.02 亿元，同比增长1.24%，扣非归母净利润为62 亿元，同比增长3.4%。
事件评论
2024 年三季度公司在收入及利润表现均创下历史新高，若剔除汇兑影响，单三季度归母净利润增速为11%。分业务来看，公司前三季度云计算收入同比增长71%，其中AI 服务器营收增长228%，占服务器营收比例为45%，单三季度AI 服务器收入占服务器收入比例提升至48%，呈现逐季度提升趋势。通用服务器方面，2024 年前三季度收入同比增长22%，来自CSP 厂商营业收入2024 年前三季度同比增长76%，在服务器收入占比为46%。网络通讯业务方面，公司主要增长来源于400/800G 高速交换机、WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡，数据中心400/800G 交换机单三季度收入增长128%，环比增长27%，前三季度增速近60%。SmartNIC/DPU 等板卡业务收入2024 年前三季度增长200%。
公司有望在今年4 季度开始参与到大客户的GB200 相关模组及整机制造，考虑到公司与英伟达、海外云厂商的长期合作关系以及自身技术竞争力，我们认为公司在GB200 产业链将获取到比以往更高的市场份额，2025 年GB200 放量后公司业绩弹性较为可观。
公司这轮之所以能够充分受益于AI 浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智能制造，公司目前形成“2+2”新型战略，积极发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”并大力布局新事业“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”，公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Apple 等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润236.75、309.83、337.61 亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、AI 行业发展不及预期；
2、服务器代工行业竞争格局加剧。