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机构：长江证券
研究员：马太/叶家宏
公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入236.3 亿元（同比+24.3%），实现归属净利润32.4亿元（同比+60.2%），实现归属扣非净利润31.3 亿元（同比+49.0%）。其中Q3 单季度实现收入84.7 亿元（同比+14.8%，环比+7.8%），实现归属净利润10.9 亿元（同比+11.5%，环比-2.3%），实现归属扣非净利润10.7 亿元（同比+11.4%，环比+3.6%）。
事件评论
2024 年前三季度行业维持高景气，收入及利润同比大幅增长。前三季度，公司收入及利润大幅增长，整体毛利率为28.4%（同比2.9 pct），整体净利率为14.0%（同比+2.9 pct）。
Q3 季度毛利率为27.7%（同比-0.1 pct，环比-2.1 pct），季度净利率为13.2%（同比-0.6pct，环比-1.3 pct）。Q3 业绩及盈利能力保持高企的原因有：1）产品端：Q3 公司轮胎产量及销量分别达到1921.6 万条和1933.4 万条，环比分别增长5.8%和7.6%。公司全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；2）出口端：2024 年，欧美通胀压力犹在，海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，持续保持较高出口增速，海外市场占有率不断提升；3）产能端：近年来，公司海外产能不断释放，出口欧美的半钢、全钢、非公路胎在整体产品中占比不断提高，提升公司整体利润水平。
持续深耕非公路轮胎业务，不断增强公司竞争力。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，已经建立起涵盖巨胎、中小型工程胎、农业胎等产品的研发、制造、销售体系。2023 年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该项目将全部生产49吋及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造项目完成后，将具备10 万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下线。另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。
液体黄金轮胎性能优异，获得国际权威机构认可。公司液体黄金轮胎产品在原材料选用、生产制造、产品使用和循环再利用的全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展，可以有效减少汽车在行驶过程中的燃油消耗，减少二氧化碳排放。根据国际权威第三方检测机构T-V 莱茵对液体黄金轮胎开展的产品碳足迹核查结果，车辆每行驶1,000 公里，液体黄金卡客车轮胎和乘用车轮胎的全生命周期碳排放量比同规格普通轮胎分别下降39%和27%，产品性能优异，未来潜在市场空间较大
公司持续推进全球化产能布局，在国内外投资建设多个项目。国外方面，公司在稳步推进越南三期、柬埔寨扩建项目的同时，同时与墨西哥TD 成立合资公司，在墨西哥计划建设年产600 万条半钢项目；此外，公司在印度尼西亚计划投资建设年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目；截至2023 年底，公司共规划建设年产2600 万条全钢胎、1.03 亿条半钢胎、44.7 万吨非公路胎产能。随着公司海内外产能不断扩张，同时考虑到越南、柬埔寨、墨西哥和印尼的出口低关税，诸多举措将继续增加公司收入及利润。
维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。
随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为42.1亿元、51.9 亿元及60.5 亿元。
风险提示
1、 海内外项目投产进度不及预期；
2、 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。