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机构：财通证券
研究员：吴文德/赵婕
营收端：1）拆分量价， 2024Q1-3 公司实现销量265.7 万吨，同比+0.20%；3Q2024 销量87.32 万吨，同比-5.59%。2024Q1-3 公司实现吨价4782.73 元，同比-0.62%；3Q2024 吨价为4677.05 元，同比-2.44%。公司吨价表现有所下滑，主要系消费力及即饮场景承压，三季度旺季体现较明显。2）分产品档次看，2024Q1-3 高档/主流/经济分别实现营收76.25 /47.64/3.18 亿元，同比-1.24%/+0.03%/+14.84%；3Q2024 高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元，同比-9.24%/-7.63%/+19.97%。3）分区域看，2024Q1-3 西北区/中区/南区实现营收36.73/53.49/36.85 亿元，同比-2.50%/+0.00%/+1.13%；3Q2024 西北区/中区/南区实现营收11.21/17.93/11.70 亿元，同比-10.48%/-5.23%/-9.28%。
利润端：2024Q1-3/3Q2024 公司实现毛利率49.20%/49.17%，同比+0.01/-1.35pcts，吨价承压及工厂折旧影响毛利率表现。2024Q1-3/3Q2024 公司实现净利率10.20%/10.25%，同比-0.12/-0.34pcts。2024Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.07%/3.10%/0.12%/-0.18% ， 分别同比变化+0.17/+0.27/+0.02/+0.18pcts；3Q2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，分别同比变化- 0.87/+1.04/+0.05/+0.19 pcts。
投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入147.9/154.5/162.9 亿元，同比-0.2%/+4.5%/+5.4% ； 实现归母净利润13.2/14.3/15.6 亿元， 同比-1.5%/+8.8%/+9.2%，对应PE 为22/20/18x，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新品销售不及预期