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机构：开源证券
研究员：任浪
公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 营收为169.06 亿元，同比+6.07%；归母净利润为-5.32 亿元，扣非归母净利润为-5.40 亿元，乘用车座椅业务带来收入提升，格拉默整合导致利润出现亏损。鉴于美国TMD 出售带来部分亏损和格拉默整合增加费用，因此我们下调2024 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为-5.13（前值为0.63）/8.11/12.99 亿元，对应EPS 分别为-0.41/0.64/1.03 元/股，当前股价对应2025-2026 年PE 分别为20.8/13.0 倍，考虑到公司乘用车座椅业务加速发展和后续格拉默业绩将持续修复，我们维持“买入”评级。
TMD 出售+费率提升，公司利润端短期承压
2024Q3 营收实现59.00 亿元，同比+7.20%，环比+3.15%，收入端提升在于公司乘用车座椅业务稳定放量，持续贡献业绩；归母净利润为-5.85 亿元，公司利润端出现亏损主要系：（1）TMD 出售：公司为进一步聚焦主业，提升盈利水平，出售美国TMD 的100%股权，预计亏损2.8-3.8 亿元，并计提资产减值和信用减值准备，2024Q1-3 合计3.04 亿元；（2）费用率提升：2024Q3 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.30%/1.23%/2.50%/3.11%，同比分别+4.20pcts/-0.08pcts/+0.36pcts/+1.15pcts，期间费用率整体提升5.63pcts。
乘用车座椅订单充足，剥离美国TMD +深度整合欧洲区格拉默轻松上阵（1）乘用车座椅：公司通过并购格拉默，获技术+品牌+客户资源赋能，并凭借自身的服务效率、品牌优势和产品力进入新势力、传统主机厂和高端合资品牌的供应链，截止2024Q3，公司已累计获得19 个定点，随着在手订单的持续量产交付，规模效应将持续显现。（2）格拉默：美洲区方面，2024H1 美国TMD 净利润为-0.97 亿元（格拉默美洲区EBIT 约为-0.74 亿元），为格拉默美洲区主要的亏损来源，剥离美国TMD 后，短期对公司业绩造成亏损，长期将显著改善美洲区的盈利能力。欧洲区方面，公司也在持续深化整合，利润率有望进一步提升。
风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期