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机构：国信证券
研究员：陈伟奇/王兆康/邹会阳
其中Q3 收入1022.3 亿/+8.1%，归母净利润108.9 亿/+14.9%，扣非归母净利润102.0 亿/+11.0%。Q3 虽然家电内销大盘有所承压，但公司依然保持较快增长，盈利在控费增效下延续提升趋势，经营质量稳步向上。
家电主业稳健增长，海外OBM 增长亮眼。产业在线数据显示，Q3 我国空调销量同比增长6.7%，其中内外销分别-9.9%/+38.2%。公司前三季度智能家居收入2154 亿元，同比增长10%；其中Q3 同比增长8%，预计内销实现低个位数增长，外销增长较快。公司加大OBM 出海发展力度，前三季度海外OBM 收入同比增长超25%，Q3 海外电商销售同比增长50%，亚马逊会员日GMV 增长超35%。随着内销在以旧换新带动下快速反弹、外销渠道持续扩展，公司家电主业有望延续稳健增长趋势。
B 端小幅增长。公司前三季度新能源及工业技术收入254 亿，同比增长19%，其中Q3 增长8%；智能建筑科技前三季度收入224 亿，同比增长6%，Q3 增长5%；机器人与自动化前三季度收入208 亿，同比下降9%，Q3 收入下降10%。
财务费用率下降较大，净利率延续增长趋势。公司Q3 毛利率同比-1.1pct至26.0%，预计系外销占比提升、及铜价等原材料上涨影响滞后显现。公司加大海外费用投入，Q3 销售费用率+0.8pct 至9.5%；管理/研发费用率分别-0.3/+0.1pct 至3.6%/3.7%；财务费用率同比-2.0pct 至-2.3%，预计主要系汇兑收益贡献。公司Q3 投资收益、资产处置收益、营业外收支等合计贡献2.5 亿利润，拉升利润率0.2pct。Q3 公司归母净利率同比+0.6pct 至10.7%。
经营性现金流、合同负债、其他流动负债增长强劲。公司Q3 经营活动现金流量净额267.8 亿，同比增长78.5%，前三季度增长34.6%。Q3 末合同负债375.1 亿，同比/环比增长29.2%/8.1%；其他流动负债（主要为预提销售返利）875.9 亿，同比/环比增长21.0%/2.6%，为公司持续增长提供坚实基础。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司加快出海发展，家电主业增长稳健，B 端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到家电外销景气较高、内销以旧换新政策落地有望拉动行业换新需求，上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为386/427/466 亿（前值为378/418/460 亿），同比+14%/+11%/+9%，对应PE为14.3/13.0/11.9 倍，维持“优于大市”评级。