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机构：华安证券
研究员：张帆/陶俞佳
中密控股于2024 年10 月28 日发布2024 年三季报，公司2024Q1~3实现营收11.43 亿元，同比+15.56%，归母净利润2.71 亿元，同比+9.15% ，业绩符合预期。
24Q1~3 营收同比+15.56%， Q3 单季度净利毛利环比改善2024Q1~3 公司实现营收11.43 亿元，同比+15.56%，实现归母净利润2.71 亿元，同比+9.15%；单季度来看，公司2024 年Q3 实现营收4.19亿元， 同比+11.45%， 24Q3 实现归母净利润0.97 亿元， 同比+11.94%，公司收入及利润端均维持稳健增长。
利润率层面，公司2024Q1~3 毛利率达47.61%，同比2023Q1~3 降低2.61pct；2024Q1~3 公司净利率达23.78%，同比2023Q1~3 降低1.35pct。单季度来看，24Q3 实现毛利率48.42%，同比-0.23pct 基本持平，环比提升2.01pct；24Q3 实现净利率23.41%，同比23Q3 提升0.21pct，环比24Q2 提升0.02pct，净利率同环比小幅提升。
前三季度来看，机械密封板块增量业务占比约55%，高于存量业务，橡塑密封板块前三季度收入同比增幅明显，主要由于公司于第三季度并表新收购公司，前三季度橡塑密封与特种阀门板块收入实现同比增长，公司业务持续稳健增长。
24Q1~3 研发费用率达4.68%，海外收购持续拓宽公司市场覆盖公司2024Q1~3 研发费用达0.54 亿元，研发费用率达4.68%。24 上半年公司及子公司新增科研及技改项目30 余项，在研项目60 余项，随着公司产品市场占有率与技术水平的不断提升，基础理论研究与技术攻坚的难度逐渐加大，除基础理论研究外，公司在研项目以更高参数、更大轴径、新行业产品为主。报告期内，公司及子公司获得授权专利10 项，其中发明专利6 项、实用新型专利4 项。
24 上半年，公司收购KS Gmbh 及Alfred Krüger e.K.的部分资产项目备案工作取得重大进展，于24 年7 月1 日顺利取得ODI 登记，按照收购协议规定，公司与卖方公司于24 年7 月初完成该项目第一步交割工作，公司已派相关工作人员进行调研及制定整合计划，整合工作持续进行，根据公司2024 年10 月29 日公告已于第三季度实现并表。
扩产方面，公司目前扩产计划以全面建设日机密封厂区为主，预计需3年左右建设时间，FMS 产线预计下半年验收投用，橡塑密封方面建设新的车削产线，预计下半年建成投产；公司持续推进数字化建设，持续提升生产及管理效率。
盈利预测、 估值及投资评级
根据公司24 年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们维持此前盈利预测， 我们预测2024-2026 年营业收入分别为15.62/18.03/20.81 亿元，归母净利润分别为4.05/4.68/5.42 亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS 为1.95/2.25/2.6 元。公司当前股价对2024-2026 年的PE 倍数分别为18/16/14 倍。考虑公司作为国内机械密封领先企业，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。
风险提示
1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设不及预期 ；3）产品研发不及预期；4）市场开拓不及预期。