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机构：国盛证券
研究员：张金洋/杨芳
观点：Q3 收入端增速放缓主要系眼科集采降价影响，毛利率波动导致利润端增速不及收入端。玻尿酸板块优势明显，高端玻尿酸“海魅月白”有望成为新爆款。持续打磨医美营销团队，支撑医美板块长期发展。在研项目有序推进，产品线持续完善。
Q3 收入端增速放缓主要系眼科集采降价影响，毛利率波动导致利润端增速不及收入端。2024Q3 公司经营稳健，收入端增速放缓我们推测系人工晶体集采降价的影响。2024Q3 毛利率为70.21%（同比-2.63pct），毛利率波动较大导致利润端增速不及收入端。2024Q3 销售费用率 28.23%（（同比-2.38pct），管理费用率17.41%（同比+0.26pct），研发费用率9.36%（同比+1.47pct），销售费用率下降主要系集采执行后营销推广费用减少。
打磨医美营销团队，高端产品“海魅月白”放量可期。公司不断打磨医美营销团队，2024H1 欧华美科旗下的射频和激光设备已投入200 人，玻尿酸产品团队规模150-200 人，未来仍将继续扩大销售团队。2024H1 玻尿酸业务收入4.17 亿元（同比+51.30%），第三代玻尿酸“海魅”、“海魅韵”等高端产品实现了高速增长，一/二代玻尿酸产品亦实现较快增长。2024年7 月，第四代玻尿酸产品“海魅月白”获批，具备更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合，接力支撑玻尿酸业务中长期发展。
持续加码研发创新，在研管线推进顺利。2024Q1-Q3，公司研发投入为1.88亿元（同比+ 22.04%），研发投入占比提升1.29pct。公司研发项目有序推进，医美领域，第四代有机交联玻尿酸取得注册证，无痛交联玻尿酸、加强型水光注射剂、医用交联几丁糖凝胶（水光）均进入临床试验；眼科领域，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体进入注册申报阶段，亲水连续视程人工晶状体、第二代房水通透型PRL 产品有序推进临床试验；骨科领域，线性交联几丁糖关节腔注射液完成注册检验。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为29.14、33.82、39.31 亿元，分别同比增长9.8%、16.1%、16.2%；归母净利润分别为4.53、5.82、7.09 亿元，分别同比增长8.8%、28.6%、21.7%；对应PE 分别为34X、26X、22X，维持“买入”评级。
风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险