三花智控(002050)季报点评：盈利稳健增长 Q4制冷预计环比改善-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：宋亭亭

　　公司公布Q3 业绩：24Q3 收入68.87 亿元，同/环比+6.82%/-4.83%；归母净利7.87 亿元，同/环比+2.95%/-9.15%。前三季度公司收入205.63 亿元，同比+8.36%；归母净利23 亿元，同比+6.59%。公司汽零业务稳健，Q4制冷预计修复，维持“增持”评级。
　　家电Q3 淡季需求弱，汽零业务预计Q4 稳健增长Q3 营收环比下滑，主要系家电行业淡季需求走弱。根据产业在线，24Q3国内家用空调效率0.4 亿台，环比-34%。汽零业务部分减缓制冷业务压力，24Q3 国内新能源汽车销量338 万辆，环比+18%；汽零客户特斯拉全球交付46 万辆，环比+4%。公司空调/车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等市场占有率全球领先，业务基盘稳健。展望24Q4，在以旧换新政策和“双11”促销的双重利好下，国内家电、汽车消费市场呈稳步增长态势，我们预计公司24Q4 制冷业务逐步修复，汽零业务稳健增长。
　　毛利率环比向好，海外产能释放有望带动盈利改善24Q3 公司实现毛利率28.16%，同/环比-2.6/+0.3pct，环比改善或系产品结构改善和生产增质提效所致。费用端，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/0.7% ，同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct ，环比-0.1/+1.1/+0.9/1.1pct。受管理费用和汇兑损失环比增加影响，公司净利率同/环比-0.4/-0.5pct 至11.4%。向后展望，随着公司在越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造布局完善和产能投放，盈利有望稳健向上。
　　多业务协同发展，卡位人形机器人赛道
　　1）制冷：拓宽新区域客户布局，推动关键制造设备自研、精益生产、数字化转型等活动降本增效；2）汽零：在集成组件智能化、标准化、模块化设计推广方面成绩显著，产品结构持续改善；3）人形机器人： 10 月11 日特斯拉“WE ROBOT”发布会上， Optimus Gen2 机器人亮相，现场能实现跳舞、调酒等高难度动作，协调性和自由度明显提升。公司积极布局仿生机器人机电执行器业务，随公司新基地投产，产业趋势越发明朗。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司24-26 年收入分别为283/339/374 亿元，归母净利为33/40/46亿元，EPS 分别为0.90/1.08/1.22 元。选取T 客户汽车和储能产业链可比公司新泉股份、拓普集团，切换25 年估值，25 年Wind 一致预期PE 均值为18 倍，考虑公司储能/机器人业务发展迅速，我们给予公司25 年23 倍PE，目标价24.84 元（前值24.51 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；国际贸易及汇率波动；新能源车销量不及预期等。