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机构：申万宏源研究
研究员：宋涛/周超
公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收97.85 亿元（YoY+15%），实现归母净利润3.42亿元（YoY-53%），实现扣非归母净利润3.41 亿元（YoY-52%）。其中，24Q3 单季度实现营收41.03亿元（YoY+18%，QoQ+37%），实现归母净利润1.60 亿元（YoY-46%，QoQ+452%），实现扣非归母净利润1.65 亿元（YoY-45%，QoQ+570%）。24Q3 公司销售毛利率20.56%，同、环比分别变动-4.70ct、+0.22pct，净利率4.47%，同、环比分别变动-4.86pct、+2.76pct。费用方面，24Q3销售、管理、研发费用环比分别增长2409、1808、1813 万元，同时由于汇率波动等影响，财务费用达2.12 亿元，显著拖累公司业绩。24Q3 公司业绩环比改善明显，但依旧回归正常状态，主要原因：
1）巴西、阿根廷等地区因旱情、库存等影响销售推迟明显；2）人民币汇率波动导致汇兑损失约9500万元，同时其他费用环比也有拖累。
24Q3 南美市场销售推迟情况下收入环比增长依旧显著，To C 业务快速成长，但受到高价库存以及费用端拖累，公司利润端依旧承压。根据公司公告披露，24 年以来To C 业务快速成长，前三季度实现营收36.92 亿元（YoY+32%），营收占比提升至37.73%（YoY+4.85%），但由于前期巴西、阿根廷高价库存影响，毛利率29.37%（YoY-0.89%）；而模式A+B 则实现营收60.93 亿元（YoY+7%），由于业务竞争不断加剧，毛利率14.91%（YoY-3.98%）。具体分产品看，前三季度除草剂、杀虫剂、杀菌剂分别实现营收71.91、15.47、9.43 亿元，同比分别变动+15%、+43%、-11%，毛利率18.46%、26.93%、22.82%，同比分别变动-2.91%、-0.12%、+0.68%。单三季度看，To C 业务实现营收15.60亿元（YoY+27%），营收占比提升至38.02%（YoY+2.57%），毛利率29.59%（YoY-2.77%）；模式A+B 实现营收25.43 亿元（YoY+13%），毛利率15.02%（YoY-6.35%）。具体分产品看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂分别实现营收29.45、7.55、3.64 亿元，同比分别变动+34%、+24%、-42%，毛利率18.58%、26.73%、23.72%，同比分别变动-5.09%、-3.41%、+0.45%。
全球农化格局有望迎来变化，公司坚定不移推进战略规划，股权激励计划调动员工积极性，助力公司发展机遇期的快速成长。根据世界农化网10 月11 日报道，近期巴西重要农化分销商Agrogalaxy 获破产保护，债务总额超8 亿美元。农化行业经历近2 年的快速变化，预计行业格局将迎来转变，全球市场有望迎来新一轮洗牌。公司长期以来持续完善全球营销网络，逐步开始推进To C 业务发展，海外供应链的变化给予公司业务快速发展的机会。面对行业的重大机遇，公司推出2024 年股权激励计划，激发公司活力，调动员工积极性紧抓发展机遇。本次激励计划首次授予的激励对象总共计145 人，拟授予限制性股票总量为250 万股，占公告时公司股本总额的0.90%。本次激励计划首次授予部分考核年度为2025-2027 年三个会计年度，以2024 年的净利润为基数，三年净利润增长率目标值分别为30%、45%、60%。预计首次授予限制性股票的摊销总费用为5211.11 万元。
投资分析意见：部分市场销售推迟，叠加费用端影响，Q3 业绩依旧承压，下调公司2024-2026 年归母净利润预测为5.37、7.99、10.73 亿元（原值为7.36、10.82、13.96 亿元），当前市值对应PE分别为24、16、12X，根据Wind 一致预期，可比公司利民股份、贝斯美2024 年平均PE 为29X，战略规划稳步推进，看好公司抓住行业发展重大机遇，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。