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机构：长江证券
研究员：范超/李浩
公司发布2024 年3 季报：公司前3 季度实现收入38.25 亿，同增4.1%；实现归属净利润7.2亿，同增17.3%；实现扣非归母净利润6.89 亿，同增16.7%。
折合Q3 单季实现收入12.39 亿，同降1%；实现归属净利润2.45 亿，同增7.2%；实现扣非归母净利润2.34 亿，同增4.3%。
事件评论
前3 季度中硼硅继续放量，盈利能力持续提升。公司前3 季度收入增长4.1%，一方面随着一致性评价关联审批以及集采的持续推进，公司中硼硅模制瓶继续保持高增长；此外日化玻璃以及出口业务或同样表现较好；同时预计贸易量等同比下降影响了公司收入增速。
前3 季度毛利率32.1%，同比提升3.9 个pct，一方面纯碱等原材料持续下跌，另一方面高毛利的中硼硅产品增速更快；费用率8.6%，同比提升1.0 个pct，其中管理、研发费率提升0.7、0.5 个pct，销售费率下降0.3 个pct。前3 季度其他收益增加1196 万，主要因增值税加计抵减增加所致；资产减值损失增加1882 万，主要因存货跌价损失增加所致。
最终实现归属净利润7.2 亿，同增17.3%，归属净利率18.8%，同比提升2.1 个pct。
Q3 收入小幅下降，盈利继续修复。Q3 公司收入同降1%，预计同比下滑主要因为：1）贸易业务以及纸箱业务同比下滑较多的影响；2）此前部分需求前置的影响等，但预计中硼硅继续保持快速增长。单季度实现毛利率31.6%，同比提升0.9 个pct，原材料下降红利仍在释放；Q3 期间费率8.7%，同比提升0.3 个pct，其中研发费率、财务费率增加0.6、0.3 个pct，销售费率下降0.6 个pct。其他收益增加666 万，主要因为增值税加计算；最终实现归属净利润2.45 亿，同增7.2%。归属净利率19.8%，同比提升1.5 个pct。
经营质量稳健，继续展现高质量成长。从经营质量来看，公司前三季度实现收现比101.3%，同比增长11.2pct，净现比112.9%同比下降5.6 个pct，依然保持较高水平。此外，资产负债率持续维持低位，截至2024Q3，公司资产负债率仅为22.0%。
中硼硅需求向好，看好业绩稳健增长。随着第8、9 批集采放量，中硼硅渗透率加速提升，当前仍需大于供，从今年龙头企业发货可得到印证。预计年底行业中硼模制瓶有望达到30亿支左右，渗透率提升至30%。此外第十批集采有望落地，继续保证后续放量节奏。
稳健增长白马标的，看好公司成长性，维持“买入”评级。公司成本技术客户优势突出，继续引领中硼硅升级。此外纯碱也有望带来额外业绩弹性（纯碱降价1000 元，测算公司盈利增厚8000 万左右）。预计公司2024-2025 年归属净利润9.3、10.8 亿元，对应PE为18、15 倍，维持买入评级。
风险提示
1、新产品扩张不及预期；
2、市场竞争加剧。