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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司2024 年10 月销量为226,686 台，同比+28%，环比+12%，其中新能源销量为108,722 台，同比+75%，环比+19%。分品牌来看银河、极氪、领克销量分别为63,492 台、25,049 台、31,074 台，同比+84%/+92%/+26%，环比+21%/+17%/+20%。10 月出口销量为32,544 台，同比+18%，1-10 月累计出口346,582 台，同比+58%。
评论
新车周期强劲，全新一代雷神超级电混技术助推银河品牌全面换新。得益于银河E5、极氪7X、星愿、领克Z10 等新车型销量爬坡，公司10 月总销量和新能源车销量均创历史新高，单月新能源渗透率环比进一步提升至48%，增速强劲。近期，公司发布全新一代雷神EM超级电混技术，包括专注于极致省油的EM-i版本和兼顾节能与性能的EM-P版本，其中EM-i单档系统可实现百公里油耗仅2.62 升，技术参数媲美比亚迪DM5.0 平台，公司计划于11 月发布搭载EM-i系统的新车型银河星舰7。我们认为，吉利星舰7有望直接对标比亚迪宋PLUS，具备较高的增长潜力，我们看好吉利强劲的新品周期对公司销量及市占率增长带来的拉动效应。
出口销量稳健，全球化布局较深。2024 年1-10 月累计出口销量同比+58%至34.7 万辆。出口产品矩阵持续拓展，吉利主品牌、极氪、领克三大品牌全面出海，深耕东盟、中东、非洲、墨西哥和中亚5 国市场。此外，公司加快推动品牌运营、供应链管理本地化，通过与宝腾、雷诺韩国等联营公司的合作拓宽东南亚、韩国等其他市场的布局，持续增强海外市场核心竞争力。我们认为，公司受益于全球化布局的积累，有望进一步打开出海空间。
新能源板块逐步扭亏，静待业绩弹性释放。吉利主品牌全新一代PHEV产品周期强劲，带动新能源业务销量提振，在规模效应和GEA架构降本的推动下，我们预计新能源板块有望逐步实现扭亏为盈。另外，出口车型较内销的盈利能力更强，随着出口销量不断爬坡，出口业务对业绩形成稳定的贡献。
往前看，我们认为随着公司不断战略整合品牌资源，推行降本控费，有望实现业绩弹性。
盈利预测与估值
由于新能源板块盈利能力提升，我们上调2024/2025 净利润3.3%/15.4%至160 亿元/110 亿元。当前股价对应2024/2025 年7.8 倍/11.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司新车周期强劲，且板块估值提升，我们上调目标价37.4%至18.60 港元对应10.5 倍2024 年市盈率和15.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有34.4%的上行空间。
风险
贸易摩擦风险，市场竞争加剧，新能源业务发展不及预期。