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机构：中金公司
研究员：韩蕊/李铭姌/于钟海
公司公布2024 前三季度业绩：收入同比下滑21.2%至3.62 亿元；归母净利润同比由盈转亏至-0.47 亿元；扣非净利润同比由盈转亏至-0.49 亿元。
单3 季度：收入同比增长30.1%至1.95 亿元，环比增长136.1%；归母净利润同比增长至0.47 亿元，环比转正；扣非净利润同比由负转正至0.47 亿元，环比转正，利润端同比增速超过市场预期。
发展趋势
AI 赋能产品力提升，环比收入改善。前三季度，公司持续运用AI 赋能产品，开展电磁信号AI 智能化识别和AI 检测研究，结合AI 创新赋能实验室的大模型能力，扩展对加密流量智能化分析能力，加强电信网及互联网诈骗防范分析系统，构建了海睿思知信、海睿思问数、AI 安全运营中心（AISOC)、终端威胁检测与响应平台（EDR）、小赛安全GPT 等AI 应用产品，产品力持续提升。根据公司官方推送，2024 年7 月，公司与苏州天准科技股份有限公司达成深度战略合作；同月，与陕西省环境信息中心就软硬件运维及网络安全保障项目达成深度合作。前三季度公司收入同比-21.2%，1Q/2Q/3Q24 收入增速分别为-60.6%/+13.0%/+30.1%，单季度收入增速从Q1 起由负转正并持续修复，趋势逐季度向好。
毛利率提升、费用收窄。前三季度，公司毛利率同比-3.9ppt 至76.4%，主要受收入下滑和产品结构调整影响。单3 季度，受益于收入增长和有效的成本控制，毛利率同比+10.4ppt 至83.9%，环比+25.2ppt。前三季度，公司三费合计同比-4.7% 至3.49 亿元， 销售/管理/ 研发费用率分别同比提升5.5/3.0/8.2ppt 至36.4%/14.6%/45.4%，主要受收入下滑影响。单3 季度，公司三费合计同比-4.7%至1.16 亿元，环比-2.3%，销售/管理/研发费用率分别同比降低9.8/2.3/9.5ppt 至22.1%/9.0%/28.4% ， 环比分别降低34.3/13.4/36.4ppt。单3 季度，受益于毛利增长和费用控制良好，公司净利率/扣非净利率分别同比提升24.2/24.8ppt 至24.3%/23.9%。前三季度，公司经营性现金净流入同比由负转正至0.78 亿元，主要由于公司推进项目收款进度，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长27.5%。单3 季度经营性现金流净额同比转负至-0.17 亿元，环比转负。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑收入确认的不确定性和费用波动，我们下调2024/25e 收入14%/15%至6.87/7.88 亿元，下调2024/25e 净利润25%/36%至0.97/1.18 亿元。我们看好公司在AI 产品扩张下的逐季度修复趋势，维持目标价35 元（基于51x 2025e P/E），当前股价对应57/47x2024/25e P/E，具备8%的上行空间。
风险
下游客户需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新业务拓展不及预期。