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机构：德邦证券
研究员：周新明
院端招投标恢复偏缓影响表观收入，股份支付费用冲回及政府补贴影响利润。
2024 年公司单季度收入增速呈现环比下降态势，我们认为主要系24 年院端招投标业务恢复较慢所致。公司24Q3 利润端表现亮眼，主要系公司预计 2024 年运营结果不能满足限制性股票归属条件，本期冲回已计提股份支付费用，同时本季度收到大额政府补助导致。我们认为，目前我国软镜行业外资企业的市场占有率仍较高，国产替代空间较大，随着后续院端招投标业务的回暖，公司业绩同样有望快速修复。
不断推出新品，适应多样化的诊疗需求。公司一直以差异化创新为目标，始终保持着不断推陈出新的创新势头，希望能解决临床实际痛点、提升诊疗效率、提高医生与患者满意度。2024 年前三季度研发费用为1.13 亿元（+6.62%）。在此背景下，公司不断推出新品，根据公司公众号，2024 年10 月，公司推出AQ-150、AQ-120两款新品，AO-150 Series 内镜系统为澳华第二款4K 超高清内镜系统，适配胃肠镜、支气管镜、鼻咽喉镜等众多镜种，系统可满足不同科室的临床需求。 AQ-120凭借一体式的轻巧机身,能够适应多种环境下的诊疗需求,尤其是基层县域医疗。
盈利预测与投资评级：考虑到国内院端招投标业务恢复较慢，但公司主营业务所在软镜行业国产替代空间仍较大，且公司主力品种AQ-300 是国内率先闯入 4K领域的超高清内镜系统，产品力突出，后续有望显著受益于招投标恢复，我们预计公司24-26 年归母净利润为0.72/1.2/2.08 亿元，当前市值对应PE 为98/59/34X，维持“买入”评级。
风险提示：院端招投标恢复不及预期风险，竞争加剧风险，公司新品市场推广不及预期风险等。